IBEX-35: 10.148. Pescanova: 20,3 €/acción
Otras entradas de Pescanova
La semana pasada Pescanova presentó resultados del segundo trimestre de 2010. A primera vista parecen muy buenos y confirman las ideas por las que entramos en esta compañía. Sin embargo, mirando el balance me entran algunas dudas. Vamos por partes.
Pescanova sigue creciendo a buen ritmo: De acuerdo con la información proporcionada a la CNMV, que tenéis aquí, en el primer semestre la cifra de negocio creció un 7,7%, el EBITDA creció un 13,4% y el Resultado Neto aumentó un 25,5% todo respecto al primer semestre de 2009. En términos trimestrales, en el segundo trimestre de 2010 la cifra de negocios creció un 9,3%, el EBITDA un 15,2% y el Resultado Neto un 87,3% respecto al segundo trimestre de 2009.
Además, su ritmo inversor se ha moderado claramente. El total de inversión en adquisición de activos fijo materiales e inmateriales se ha reducido significativamente, alcanzando en el primer semestre los 19 millones de Euros frente a los 70 millones de euros del año pasado. Esto confirma que el grueso de inversión se ha quedado atrás y que el guidance de inversión dado a final del año pasado de 50 millones de euros en este ejercicio va camino de cumplirse.
Sin embargo, su deuda financiera neta ha crecido en el semestre y pasa de 649 millones de euros a final de 2009 a 685 millones de euros en Junio de 2010, de los que 107 millones es deuda convertible en acciones. Y esto no me encaja tanto en el discurso. Con la reducción de inversiones realizada, la deuda tendría que estar empezando a caer, y no ha sido así. Viéndolo en detalle, la razón por la que ha aumentado la deuda es el incremento en su capital circulante, fundamentalmente por el incremento de existencias por las que la compañía se reconoce en ingresos en cuenta de resultados 50 millones de euros.
Pescanova, en su sobrio estilo de comunicación al mercado (por decir de alguna manera la sistemática falta de información al mercado) no da ninguna explicación al respecto. Yo aventuro que debe ser mayores necesidades de capital circulante de las nuevas inversiones puestas en marcha, pero también podría indicar un deterioro de su negocio que no están reconociendo. Si alguno tenéis una idea de lo que está pasando por favor dejadme un comentario.
Y es importante que baje la deuda de Pescanova pues es la variable que en mi opinión frena un mejor desempeño en bolsa de la acción. Su ratio deuda/EBITDA de los doce últimos meses es de 4,4 veces y de 3,7 veces si no contamos la deuda convertble. Ambos ratios son todavía elevados aunque en mi opinión manejables. Pero sería mucho mejor que Pescanova empezara a generar caja neta después de tantos años de altas inversiones.
Con todo, la valoración de Pescanova sigue muy atractiva. Tomando sus resultados de los doce últimos meses su ratio EV/EBITDA es de 6,8 veces , su PER es de 11,4, su Free Cash Flow Yield es del 8,1% y al precio que cotiza está por debajo de su valor neto contable. Claramente merece la pena mentenerla en la cartera del blog y esperar con paciencia las alegrías que seguro nos dará.
domingo, 29 de agosto de 2010
miércoles, 4 de agosto de 2010
24,3% es la rentabilidad acumulada del blog. El 84% de la cartera está en liquidez
Aquí os actualizo la composición y rentabilidad de la cartera del blog. Por primera vez el IBEX-35 nos supera en rentabilidad en lo que va de año por 2,2 puntos porcentuales. La rentabilidad de la cartera del blog en el ejercicio actual es del -14,3% vs -12,1% del IBEX-35. Desde el inicio del blog, la rentabilidad acumulada es del 24,3% frente al 14,2% del IBEX-35.
Seguimos siendo cautos sobre la situación económica de España para el presente trimestre y por eso mantenemos un alto porcentaje de la cartera en liquidez. Las expectativas sobre Pescanova y Prim siguen intactas a la espera de sus resultados semestrales (Pinche en la imagen para ver los detalles)
Seguimos siendo cautos sobre la situación económica de España para el presente trimestre y por eso mantenemos un alto porcentaje de la cartera en liquidez. Las expectativas sobre Pescanova y Prim siguen intactas a la espera de sus resultados semestrales (Pinche en la imagen para ver los detalles)
miércoles, 23 de junio de 2010
Arcelor Mittal. Se pone cuesta arriba el ciclo
Ibex 35: 10.016. Arcelor Mittal: 25,75 €/acción
Otras entradas de Arcelor Mittal
Decía David Lynch que con las compañías cíclicas se puede ganar mucho dinero si uno acierta en determinar la situación del ciclo en la que se encuentran.¿Y ahora en dónde estamos? ¿Vamos o venimos? En el mes de Mayo, justo tras el anuncio de las duras políticas de ajuste fiscal en España, me convencí que en nuestro país se había acabado la incipiente recuperación económica y que tendríamos de nuevo crecimientos del PIB negativos a partir del tercer trimestre (y por eso ajusté la cartera del blog), pero mantenía la esperanza de que la ralentización económica no afectaría al crecimiento a nivel mundial. Posteriormente Alemania, Francia, Reino Unido y otros países europeos han anunciado también políticas de ajuste fiscal, que desde luego frenarán el crecimiento económico europeo, aunque no creo que les devuelva a la recesión.
En este contexto, leo hoy una noticia de Arcelor en Capital Bolsa donde la propia compañía avanza que tendrán un buen segundo trimestre (ya habían dado un guidance de EBITDA entre 2.800 y 3.200 Millones de dólares) pero que esperan que la demanda se ralentice durante el segundo semestre del año a pesar de que los niveles de inventarios están bajos.
La idea con la que entramos en Arcelor Mittal el 22 de Noviembre de 2009 apostando por la mejora del ciclo, y pensando que si la compañía superaba un EBITDA recurrente anual de 10.600 millones de dólares estaría comprando barato. Si cumple el guidance, el EBITDA del primer semestre de este año alcanzará los 4.900 millones de dólares pero con un segundo semestre a la baja, no alcanzaremos ese objetivo en este año. Si Europa entra finalmente en recesión (según el pesimista John Mauldin será a final de este año) claramente estaremos en la acción equivocada en el momento equivocado. Y por eso ya no tengo tan claro que sea una buena idea mantener una posición abierta en una cíclica en este momento pues la incertidumbre sobre la recuperación me ha descompensado la relación riesgo-beneficio.
Y no os oculto que me doy cuenta de que voy por detrás de la cotización y que esto que veo hoy ya lo vio el mercado hace un tiempo y que por eso se han esfumado las plusvalías latentes. Y también que el horizonte temporal del blog "de largo plazo" se va reduciendo drásticamente con el paso de las operaciones, pero entenderéis que en momentos tan delicados como los actuales, es mejor ser práctico en vez de dogmático y esperar fuera una mejor oportunidad para volver a entrar.
Por eso, vendemos la posición completa en Arcelor Mittal saliendo con una rentabilidad positiva del 1,8%.
Otras entradas de Arcelor Mittal
Decía David Lynch que con las compañías cíclicas se puede ganar mucho dinero si uno acierta en determinar la situación del ciclo en la que se encuentran.¿Y ahora en dónde estamos? ¿Vamos o venimos? En el mes de Mayo, justo tras el anuncio de las duras políticas de ajuste fiscal en España, me convencí que en nuestro país se había acabado la incipiente recuperación económica y que tendríamos de nuevo crecimientos del PIB negativos a partir del tercer trimestre (y por eso ajusté la cartera del blog), pero mantenía la esperanza de que la ralentización económica no afectaría al crecimiento a nivel mundial. Posteriormente Alemania, Francia, Reino Unido y otros países europeos han anunciado también políticas de ajuste fiscal, que desde luego frenarán el crecimiento económico europeo, aunque no creo que les devuelva a la recesión.
En este contexto, leo hoy una noticia de Arcelor en Capital Bolsa donde la propia compañía avanza que tendrán un buen segundo trimestre (ya habían dado un guidance de EBITDA entre 2.800 y 3.200 Millones de dólares) pero que esperan que la demanda se ralentice durante el segundo semestre del año a pesar de que los niveles de inventarios están bajos.
La idea con la que entramos en Arcelor Mittal el 22 de Noviembre de 2009 apostando por la mejora del ciclo, y pensando que si la compañía superaba un EBITDA recurrente anual de 10.600 millones de dólares estaría comprando barato. Si cumple el guidance, el EBITDA del primer semestre de este año alcanzará los 4.900 millones de dólares pero con un segundo semestre a la baja, no alcanzaremos ese objetivo en este año. Si Europa entra finalmente en recesión (según el pesimista John Mauldin será a final de este año) claramente estaremos en la acción equivocada en el momento equivocado. Y por eso ya no tengo tan claro que sea una buena idea mantener una posición abierta en una cíclica en este momento pues la incertidumbre sobre la recuperación me ha descompensado la relación riesgo-beneficio.
Y no os oculto que me doy cuenta de que voy por detrás de la cotización y que esto que veo hoy ya lo vio el mercado hace un tiempo y que por eso se han esfumado las plusvalías latentes. Y también que el horizonte temporal del blog "de largo plazo" se va reduciendo drásticamente con el paso de las operaciones, pero entenderéis que en momentos tan delicados como los actuales, es mejor ser práctico en vez de dogmático y esperar fuera una mejor oportunidad para volver a entrar.
Por eso, vendemos la posición completa en Arcelor Mittal saliendo con una rentabilidad positiva del 1,8%.
viernes, 4 de junio de 2010
23,9% es la rentabilidad acumulada del Blog. El 75% de la cartera está en liquidez
El mes de mayo le ha sentado muy mal a la cartera del blog. Aunque mantenemos una rentabilidad acumulada del 23,9% que supera en 22 puntos porcentuales la rentabilidad del IBEX-35 en el mismo periodo, en el mes que se cierra hemos perdido un 14% de rentabilidad acumulada por lo que, en lo que llevamos de año, la rentabilidad del blog cae un 14,5%. Y el primer objetivo del blog es preservar el capital.
Y especialmente en este mes ha cambiado radicalmente mis expectativas futuras sobre la evolución de la economía en España. Frente a un escenario de recuperación que era el fundamento de muchas inversiones, tras las duras medidas de ajuste del gobierno ahora pienso que habrá una recesión de doble suelo que veremos con claridad dentro de dos trimestres.
Por esta razón en el mes hemos deshecho las inversiones más ligadas a la evolución del consumo en España (NH Hoteles, Clínica Baviera y Barón de Ley) y aunque mantenemos las que tienen un perfil más defensivo (Pescanova y Prim) os reconozco que mantengo dudas sobre si serán inmunes a la recaída de la crisis que viene, especialmente desde el punto de vista de sus cotizaciones. Por último mantenemos Arcelor Mittal que también era una apuesta de recuperación de la economía mundial y que todavía no veo motivos para abandonarla a pesar de que el mercado me empieza a decir lo contrario.
Con todo la liquidez alcanza el 75% del valor de la cartera.
Y especialmente en este mes ha cambiado radicalmente mis expectativas futuras sobre la evolución de la economía en España. Frente a un escenario de recuperación que era el fundamento de muchas inversiones, tras las duras medidas de ajuste del gobierno ahora pienso que habrá una recesión de doble suelo que veremos con claridad dentro de dos trimestres.
Por esta razón en el mes hemos deshecho las inversiones más ligadas a la evolución del consumo en España (NH Hoteles, Clínica Baviera y Barón de Ley) y aunque mantenemos las que tienen un perfil más defensivo (Pescanova y Prim) os reconozco que mantengo dudas sobre si serán inmunes a la recaída de la crisis que viene, especialmente desde el punto de vista de sus cotizaciones. Por último mantenemos Arcelor Mittal que también era una apuesta de recuperación de la economía mundial y que todavía no veo motivos para abandonarla a pesar de que el mercado me empieza a decir lo contrario.
Con todo la liquidez alcanza el 75% del valor de la cartera.
lunes, 17 de mayo de 2010
Grandes cambios en la cartera
IBEX 35: 9.286
Clínica Baviera: 7,75 Euros/acción
NH Hoteles: 2,8 Euros/acción
Barón de Ley: 37,58 Euros/acción
La pasada semana el presidente del gobierno anunciaba repentínamente un agresivo plan de ajuste fiscal que reduciría el déficit público un 0,5% este año y un 1% el año que viene. Reducción de sueldos de funcionarios, pensiones, obra pública, etc como nunca antes había ocurrido en este país. Los mercados ya no fían a España y los socios europeos ya no nos dejan ser Keynesianos. Vamos al ajuste duro de las cuentas. Y claro todas estas medidas traerán contracción económica, falta de confianza, más paro y más crisis. Y no tardará el anuncio de más medidas como la subida de más impuestos que no tardarán en llegar.
Nunca creí que llegaríamos a esta situación. A pesar del alto déficit público, el nivel bajo de deuda que mantenía España permitía otro ritmo de solución de problemas cuidando el incipiente crecimiento económico. Pero no ha sido así, y ahora tenemos por delante una nueva recaida en la crisis de unos cuantos trimestres.
Y esta nueva situación afecta a la cartera del blog, donde tenemos muchas compañías con exposición a España y en el que una de nuestras ideas de inversión recurrentes era que finalmente saldríamos de la crisis, como así parecía después de ver el crecimiento en resultados del primer trimestre de 2010.
Si el objetivo del blog fuera sólo ganar al IBEX-35, bastaría con replicar el índice para mantener la ventaja que llevamos en el año de más de 10 puntos porcentuales (después de sacarle 15 puntos porcentuales el año pasado). Pero como también tenemos el objetivo de preservar el capital, me veo obligado a cerrar precipitadamente posiciones en compañías que ya no se adaptan a la nueva situación de recaída en la crisis en España que tenemos por delante.
Por eso, y aunque estamos en mitad de un pánico que, a diferencia de otros, sí encuentro justificado y sabiendo este blog no entiende de timings ni de rebotes del mercado, realizamos las siguientes operaciones:
- Venta de la posición en Clínica Baviera: Como decíamos cuando entramos, no está barata pues su cotización descuenta crecimiento futuro que ya no veo a un año vista a pesar de los excelentes resultados del primer trimestre de 2010. Además su producto es de consumo discrecional que siempre son de los más afectados. Salimos prácticamente al precio que entramos. Nunca una inversión a largo plazo duró tan poco...
- Venta de la posición de NH Hoteles: Era nuestra posición de más riesgo apostando por una recuperación económica y con el suelo del valor de sus inmuebles. Lleva defraudando trimestre a trimestre en sus resultados, a pesar de todos sus esfuerzos sólo hizo EBITDA cero en el 1T2010 (quitando la venta de activos) sigue aumentando su deuda, ya se ha comido la caja de la última ampliación de capital y no termina de cumplir sus objetivos de venta de activos. Si cuando entré la veía como una inmobiliaria en la que no se valoraba su negocio hotelero, ahora pienso que este negocio y en este momento resta más que suma. Por eso, y aunque me duele en el alma no haberla infraponderado mucho antes como más de una vez avisé, cierro la posición con una rentabilidad del 11%.
- Venta de la posición de Barón de Ley. Tras las subidas de las últimas semanas, su cotización ha alcanzado el rango bajo de los múltiplos que ha tenido históricamente, así que ya no está a precio de ganga como cuando entramos. Además el 80% de sus ventas las hace en España así que también está en el ojo del huracán. Sus resultados del primer trimestre de 2010 han sido espectaculares, con una gran generación de caja. Sigo pensando que es una gran empresa y que igual podría tener algo más de recorrido. Cierro la posición con una rentabilidad del 19%.
- Acudimos a la OPA de Aguas de Barcelona, actualmente en periodo de aceptación y a 20 Euros por acción como ya habíamos anticipado. La rentabilidad ha sido del 21%.
Hasta aquí las ventas que nos dejan una liquidez del 75% de la cartera a su valor hoy y de casi el 100% del capital inicial.
Las compañías que mantengo en cartera son Arcelor Mittal, porque su negocio no está en España y porque sigo creyendo que habrá recuperación a nivel mundial, Pescanova que a pesar de su exposición a España tiene un producto contracíclico como es el pescado congelado y Prim que cotiza a unos múltiplos bajísimos donde todo lo peor ya estaría descontado.
Vaya semanita. Tengan cuidado ahí fuera.
Clínica Baviera: 7,75 Euros/acción
NH Hoteles: 2,8 Euros/acción
Barón de Ley: 37,58 Euros/acción
La pasada semana el presidente del gobierno anunciaba repentínamente un agresivo plan de ajuste fiscal que reduciría el déficit público un 0,5% este año y un 1% el año que viene. Reducción de sueldos de funcionarios, pensiones, obra pública, etc como nunca antes había ocurrido en este país. Los mercados ya no fían a España y los socios europeos ya no nos dejan ser Keynesianos. Vamos al ajuste duro de las cuentas. Y claro todas estas medidas traerán contracción económica, falta de confianza, más paro y más crisis. Y no tardará el anuncio de más medidas como la subida de más impuestos que no tardarán en llegar.
Nunca creí que llegaríamos a esta situación. A pesar del alto déficit público, el nivel bajo de deuda que mantenía España permitía otro ritmo de solución de problemas cuidando el incipiente crecimiento económico. Pero no ha sido así, y ahora tenemos por delante una nueva recaida en la crisis de unos cuantos trimestres.
Y esta nueva situación afecta a la cartera del blog, donde tenemos muchas compañías con exposición a España y en el que una de nuestras ideas de inversión recurrentes era que finalmente saldríamos de la crisis, como así parecía después de ver el crecimiento en resultados del primer trimestre de 2010.
Si el objetivo del blog fuera sólo ganar al IBEX-35, bastaría con replicar el índice para mantener la ventaja que llevamos en el año de más de 10 puntos porcentuales (después de sacarle 15 puntos porcentuales el año pasado). Pero como también tenemos el objetivo de preservar el capital, me veo obligado a cerrar precipitadamente posiciones en compañías que ya no se adaptan a la nueva situación de recaída en la crisis en España que tenemos por delante.
Por eso, y aunque estamos en mitad de un pánico que, a diferencia de otros, sí encuentro justificado y sabiendo este blog no entiende de timings ni de rebotes del mercado, realizamos las siguientes operaciones:
- Venta de la posición en Clínica Baviera: Como decíamos cuando entramos, no está barata pues su cotización descuenta crecimiento futuro que ya no veo a un año vista a pesar de los excelentes resultados del primer trimestre de 2010. Además su producto es de consumo discrecional que siempre son de los más afectados. Salimos prácticamente al precio que entramos. Nunca una inversión a largo plazo duró tan poco...
- Venta de la posición de NH Hoteles: Era nuestra posición de más riesgo apostando por una recuperación económica y con el suelo del valor de sus inmuebles. Lleva defraudando trimestre a trimestre en sus resultados, a pesar de todos sus esfuerzos sólo hizo EBITDA cero en el 1T2010 (quitando la venta de activos) sigue aumentando su deuda, ya se ha comido la caja de la última ampliación de capital y no termina de cumplir sus objetivos de venta de activos. Si cuando entré la veía como una inmobiliaria en la que no se valoraba su negocio hotelero, ahora pienso que este negocio y en este momento resta más que suma. Por eso, y aunque me duele en el alma no haberla infraponderado mucho antes como más de una vez avisé, cierro la posición con una rentabilidad del 11%.
- Venta de la posición de Barón de Ley. Tras las subidas de las últimas semanas, su cotización ha alcanzado el rango bajo de los múltiplos que ha tenido históricamente, así que ya no está a precio de ganga como cuando entramos. Además el 80% de sus ventas las hace en España así que también está en el ojo del huracán. Sus resultados del primer trimestre de 2010 han sido espectaculares, con una gran generación de caja. Sigo pensando que es una gran empresa y que igual podría tener algo más de recorrido. Cierro la posición con una rentabilidad del 19%.
- Acudimos a la OPA de Aguas de Barcelona, actualmente en periodo de aceptación y a 20 Euros por acción como ya habíamos anticipado. La rentabilidad ha sido del 21%.
Hasta aquí las ventas que nos dejan una liquidez del 75% de la cartera a su valor hoy y de casi el 100% del capital inicial.
Las compañías que mantengo en cartera son Arcelor Mittal, porque su negocio no está en España y porque sigo creyendo que habrá recuperación a nivel mundial, Pescanova que a pesar de su exposición a España tiene un producto contracíclico como es el pescado congelado y Prim que cotiza a unos múltiplos bajísimos donde todo lo peor ya estaría descontado.
Vaya semanita. Tengan cuidado ahí fuera.
miércoles, 5 de mayo de 2010
Prim. Aumentamos la exposición
IBEX-35: 9.635 Prim 7,2 Euros/acción
Después de los comentarios que me hicistéis al post de Prim aquí me quedé con ganas de aumentar la exposición de la cartera a Prim. Hoy me lo sugería Luis en este post y la verdad es que me ha parecido muy buena idea.
Así pues, aumentamos la exposición a Prim adquiriendo un 2,5% de la inversión inicial del blog. Tras esta compra Prim tendrá un peso del 7,5% sobre la inversión inicial de la cartera y el precio medio ponderado de entrada será de 7,02 Euros por acción.
Tras las compras de hoy, todavía mantenemos un 17% de liquidez referido al cierre de Abril.
Después de los comentarios que me hicistéis al post de Prim aquí me quedé con ganas de aumentar la exposición de la cartera a Prim. Hoy me lo sugería Luis en este post y la verdad es que me ha parecido muy buena idea.
Así pues, aumentamos la exposición a Prim adquiriendo un 2,5% de la inversión inicial del blog. Tras esta compra Prim tendrá un peso del 7,5% sobre la inversión inicial de la cartera y el precio medio ponderado de entrada será de 7,02 Euros por acción.
Tras las compras de hoy, todavía mantenemos un 17% de liquidez referido al cierre de Abril.
Clínica Baviera. Un poco de optimismo
IBEX-35: 9.635 Clínica Baviera: 7,71 Euros/acción
Aunque estamos en mitad de un gran sell-off sin que nadie sea capaz de explicar muy bien qué está pasando, la bolsa ha caído más de un 8% en dos días y está en mínimos del año, creo que es un buen momento para entrar en Clínica Baviera.
Clínica Baviera tiene 56 clínicas, fundamentalmente en España, dedicadas a realizar operaciones oftalmológicas, siendo la más importante la cirugía refractiva con láser que permite dejar de usar gafas. También tiene 13 clínicas dedicadas a la cirugía estética. A bote pronto uno pensaría que todavía no es momento de entrar al ser consumo no básico y, por tanto, prescindible en momentos de crisis. Sin embargo, después de pensarlo mucho me he decidido a entrar con las siguientes ideas en la cabeza:
Me gusta su producto: Las operaciones láser que vende Clínica Baviera no están cubiertas ni por la Seguridad Social ni por las sociedades médicas privadas. Por unos 1.000 Euros por ojo dejas de usar gafas para toda la vida. La gente que conozco que se ha operado habla maravillas de la operación por lo rápida, sencilla y por cómo cambia la vida a los operados. Estas son las buenas noticias. Las malas son que dentro de Clínica Baviera hay una línea de negocio dedicada a la cirugía estética que no me gusta tanto. Es un negocio muy parecido al que ofrece Corporación Dermoestética que no levanta cabeza desde que empezó la crisis.
Me gustan los márgenes del negocio: Durante el pasado año 2009, año de la mayor crisis económica y financiera que se recuerda, el márgen de EBITDA del negocio oftalmológico de la compañía estuvo en el 19% frente a márgenes del 40-45% de los tiempos anteriores a la crisis. Márgenes tal altos demuestran que hay poca competencia (fundamentalmente Vissum y oftalmólogos privados que realizan esta operación) y que es una compañía líder. El negocio de cirugía estética tuvo EBITDA negativo lo que coloca al margen de EBITDA de toda la compañía en el 14% en 2009.
Tiene potencial de crecimiento: Si se produce el repunte del consumo en España y, especialmente, si son capaces de replicar el éxito comercial en España a nivel internacional la compañía podría retornar a altos crecimientos. Clínica Baviera opera a través de la marca Care Vision y actualmente tiene 14 clínicas en Alemania, Austria y Holanda. El negocio todavía no ha depegado aunque su facturación por clínica va aumentando trimestre a trimestre.
El precio actual sí descuenta crecimiento en sus resultados. Y esto es un riesgo. Los múltiplos a los que cotiza Clínica Baviera referidos al año 2009 son altos. Tiene un EV/EBITDA de 11,9 veces y un PER 67. Sin embargo, el Free Cash Flow Yield tomando únicamente el capex de mantenimiento de las clínicas existentes es del 5,8%. Así, según mis cálculos, el mercado descuenta una perpetuidad de Clínica Baviera con un 16% más de ingresos que en 2009 con un márgen de EBITDA del 20%. Y por todo lo que os llevo contando, sí me parece que la compañía puede llegar y superar claramente esos niveles en el horizonte de largo plazo en el que hago la inversión.
Su situación financiera es saneada y genera caja: A pesar de la crisis y ciertos pagos fraccionados de operaciones de M&A históricas, la compañía ha reducido su deuda un 25% en el ejercicio 2009 y tiene un ratio deuda/EBITDA de 0,9 veces. Y muy importante, el pasado 26 de Marzo la compañía ha aprobado volver a pagar un pequeño dividendo después de no pagarlos en 2009. Señal de que están viendo mejorar las cosas.
Creo que el consumo por fin repunta en España: Dice La Caixa que sus clientes empiezan a estar más contentos. En este post de Cotizalia La Caixa habla de crecimientos mensuales del uso de tarjetas de TPV de más del 10% en Marzo. Otros índices como el índice general de comercio minorista que elabora el INE también empiezan a dar lecturas positivas.
Respecto a sus accionistas, además de los fundadores hermanos Sabater con un 19,6%, está como accionista de referencia Corporación Financiera Alba con un 20% tras adquirir recientemente un 4,6% en el entorno de los precios actuales. El otro 15% lo compró a precios cercanos a la OPV inicial. Para que tengáis otra referencia, el fondo de capital riesgo 3i entró en la compañía a los precios actuales en Mayo de 2005. En aquél momento sólo tenía 28 clínicas frente a las 69 actuales. Luego 3i lo sacó a bolsa a 18,4 euros por acción pero esto ya es otra historia…
En conclusión, creo que Clínica Baviera es una gran compañía y que ahora puede ser un buen momento. Por eso entro con un 7,5% del capital inicial del blog. Sin embargo, asumo más riesgo que de costumbre en otras operaciones del blog especialmente porque las señales de recuperación del consumo en España no son todavía muy claras. Pero si espero a que sean claras habré perdido la oportunidad. Estoy preparado para aguantar si las cosas se tuercen. Sacan resultados la semana que viene y prefiero verlos desde dentro.
Aunque estamos en mitad de un gran sell-off sin que nadie sea capaz de explicar muy bien qué está pasando, la bolsa ha caído más de un 8% en dos días y está en mínimos del año, creo que es un buen momento para entrar en Clínica Baviera.
Clínica Baviera tiene 56 clínicas, fundamentalmente en España, dedicadas a realizar operaciones oftalmológicas, siendo la más importante la cirugía refractiva con láser que permite dejar de usar gafas. También tiene 13 clínicas dedicadas a la cirugía estética. A bote pronto uno pensaría que todavía no es momento de entrar al ser consumo no básico y, por tanto, prescindible en momentos de crisis. Sin embargo, después de pensarlo mucho me he decidido a entrar con las siguientes ideas en la cabeza:
Me gusta su producto: Las operaciones láser que vende Clínica Baviera no están cubiertas ni por la Seguridad Social ni por las sociedades médicas privadas. Por unos 1.000 Euros por ojo dejas de usar gafas para toda la vida. La gente que conozco que se ha operado habla maravillas de la operación por lo rápida, sencilla y por cómo cambia la vida a los operados. Estas son las buenas noticias. Las malas son que dentro de Clínica Baviera hay una línea de negocio dedicada a la cirugía estética que no me gusta tanto. Es un negocio muy parecido al que ofrece Corporación Dermoestética que no levanta cabeza desde que empezó la crisis.
Me gustan los márgenes del negocio: Durante el pasado año 2009, año de la mayor crisis económica y financiera que se recuerda, el márgen de EBITDA del negocio oftalmológico de la compañía estuvo en el 19% frente a márgenes del 40-45% de los tiempos anteriores a la crisis. Márgenes tal altos demuestran que hay poca competencia (fundamentalmente Vissum y oftalmólogos privados que realizan esta operación) y que es una compañía líder. El negocio de cirugía estética tuvo EBITDA negativo lo que coloca al margen de EBITDA de toda la compañía en el 14% en 2009.
Tiene potencial de crecimiento: Si se produce el repunte del consumo en España y, especialmente, si son capaces de replicar el éxito comercial en España a nivel internacional la compañía podría retornar a altos crecimientos. Clínica Baviera opera a través de la marca Care Vision y actualmente tiene 14 clínicas en Alemania, Austria y Holanda. El negocio todavía no ha depegado aunque su facturación por clínica va aumentando trimestre a trimestre.
El precio actual sí descuenta crecimiento en sus resultados. Y esto es un riesgo. Los múltiplos a los que cotiza Clínica Baviera referidos al año 2009 son altos. Tiene un EV/EBITDA de 11,9 veces y un PER 67. Sin embargo, el Free Cash Flow Yield tomando únicamente el capex de mantenimiento de las clínicas existentes es del 5,8%. Así, según mis cálculos, el mercado descuenta una perpetuidad de Clínica Baviera con un 16% más de ingresos que en 2009 con un márgen de EBITDA del 20%. Y por todo lo que os llevo contando, sí me parece que la compañía puede llegar y superar claramente esos niveles en el horizonte de largo plazo en el que hago la inversión.
Su situación financiera es saneada y genera caja: A pesar de la crisis y ciertos pagos fraccionados de operaciones de M&A históricas, la compañía ha reducido su deuda un 25% en el ejercicio 2009 y tiene un ratio deuda/EBITDA de 0,9 veces. Y muy importante, el pasado 26 de Marzo la compañía ha aprobado volver a pagar un pequeño dividendo después de no pagarlos en 2009. Señal de que están viendo mejorar las cosas.
Creo que el consumo por fin repunta en España: Dice La Caixa que sus clientes empiezan a estar más contentos. En este post de Cotizalia La Caixa habla de crecimientos mensuales del uso de tarjetas de TPV de más del 10% en Marzo. Otros índices como el índice general de comercio minorista que elabora el INE también empiezan a dar lecturas positivas.
Respecto a sus accionistas, además de los fundadores hermanos Sabater con un 19,6%, está como accionista de referencia Corporación Financiera Alba con un 20% tras adquirir recientemente un 4,6% en el entorno de los precios actuales. El otro 15% lo compró a precios cercanos a la OPV inicial. Para que tengáis otra referencia, el fondo de capital riesgo 3i entró en la compañía a los precios actuales en Mayo de 2005. En aquél momento sólo tenía 28 clínicas frente a las 69 actuales. Luego 3i lo sacó a bolsa a 18,4 euros por acción pero esto ya es otra historia…
En conclusión, creo que Clínica Baviera es una gran compañía y que ahora puede ser un buen momento. Por eso entro con un 7,5% del capital inicial del blog. Sin embargo, asumo más riesgo que de costumbre en otras operaciones del blog especialmente porque las señales de recuperación del consumo en España no son todavía muy claras. Pero si espero a que sean claras habré perdido la oportunidad. Estoy preparado para aguantar si las cosas se tuercen. Sacan resultados la semana que viene y prefiero verlos desde dentro.
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