IBEX 35: 11.019 NH Hoteles: 3,2 Euros/acción
Otras entradas de NH Hoteles: ¡Mirad los inmuebles y los hoteles salen gratis!
Los resultados de NH Hoteles del 4T09 han sido muy malos, la compañía sigue contra la lona y cierra un ejercicio 2009 para olvidar con unas pérdidas de 97 millones de euros. Su ocupación y sus ingresos por habitación han caído notablemente lo que le ha llevado a una reducción de ingresos en el ejercicio de un 21%. Esta caída de ingresos no ha podido ser compensada con la reducción de costes del 12% que han llevado a cabo y así el EBITDA del año cae un 75% hasta 70 millones de euros. Esta cantidad alcanza para pagar los gastos financieros de 50 millones pero no el total de inversiones realizadas de 170 millones de euros, por lo que la deuda de la compañía sigue creciendo, a pesar de la ampliación de capital realizada en el ejercicio.
Así pues, todavía no hay indicios de recuperación, todo lo contrario, hay más riesgos de que tenga que volver a ampliar capital especialmente porque ha retrasado seis meses su desinversión de 300 millones de euros en inmuebles por "la falta de financiación de los posibles compradores" (sic). También es posible que tenga que volver a renegociar los covenants de su deuda, que volverá a incumplir este año si las cosas siguen así.
En cualquier caso, la idea cuando realizamos esta inversión (que tenéis en este post) era que el mercado sólo valoraba los activos inmobiliarios de NH pero no su negocio hotelero. De acuerdo con su auditor, en 2009 los activos inmobiliarios valen 2.386 millones frente a los 1.630 en los que lo valorábamos nosotros. Ambos valores muy superiores a su deuda de 1.119 millones de euros. Por tanto, la idea de inversión sigue intacta y el upside de la recuperación hotelera sigue ahí.
Claramente la venta de parte de su patrimonio inmobiliario será un buen catalizador de la acción y, en. ese sentido, son buenas noticias la venta de 3 de hoteles en México por 57 MUSD, aunque el precio por habitación de 58.000 Euros pueda parecer un poco bajo. Junto con esto, también será clave ajustar las inversiones para mantener los niveles actuales de deuda.
Así pues, a pesar de la decepción de los resultados, nos mantenemos tranquilos en el valor aunque quizá convendría reducir un poco su peso en la cartera. Manténganse sintonizados.
domingo, 7 de marzo de 2010
sábado, 6 de marzo de 2010
Prim.Un valor olvidado
IBEX-35: 11.019; PRIM: 6,93 Euros/acción
Hoy os traigo la idea de Prim, compañía centenaria dedicada a la fabricación y distribución de suministros hospitalarios y ortopédicos. Es una compañía de muy baja capitalización, 120 MEuros a los precios actuales, que opera en un sector muy atomizado cuyo principal comprador es la Sanidad Pública. Prim comercializa más de 24.000 referencias de tres tipos de productos: suministros hospitalarios (material para quirófanos, endocirugía, otorrinolaringología, etc.) suministros ortopédicos, la mayoría de ellos de producción propia y suministros de rehabilitación.
Como parte de su estrategia comercial, Prim tiene la exclusiva de distribución de más de 160 fabricantes y en alguno de los casos toma participaciones accionariales en ellos. También distribuye sus productos a través de unas nueve tiendas de ortopedia bajo la denominación de Establecimientos Ortopédicos Prim que, sin embargo, presenta pérdidas en los últimos cinco años.
Como muchas de estas compañías pequeñas, existe muy poca información que esté actualizada. La mejor descricpción de su negocio la encontraréis aquí en el folleto de ampliación de capital del año 2004.
Las ideas que me han llevado a incorporar a Prim a mi cartera han sido:
Está en un sector defensivo en el que Prim está aguantando muy bien la crisis: En el periodo 2000-2007 Prim multiplicó por más de dos veces sus ingresos y por más de cinco su EBITDA. Desde que empezó la crisis, en el periodo 2007-2009 sus ingresos han crecido un 3% y su EBITDA al 4%. En el 2009, su EBITDA creció un 11% gracias a la contención de su base de costes.
Tiene márgenes altos: Su modelo de negocio le permite esquivar la competencia y alcanzar márgenes de EBITDA del 18,2%. Esto es epecialmente llamativo cuando sus inversiones anuales no superan el 3% de los ingresos. Su margen de RNDI es del 10%
El precio actual es atractivo: A estos precios, el Free Cash Flow Yield de Prim (definido según explicaba en este comentario) es del 10,3% muy por encima del wacc de este negocio. Su EV/EBITDA es de 5,8 veces y su PER es de 12,1. También está muy poco endeudada, su deuda neta es menor de una vez su EBITDA, y genera mucha caja: En 2009 antes de remunerar a sus accionistas generó 4,8 millones de euros de caja, que serían 8,5 millones si tenemos en cuenta las facturas pendientes de pago que en el ejercicio han empezado a generar intereses. Esta última cantidad se correspondería con una rentabilidad para el accionista del 7,1% a los precios actuales.
La compañía tiene además muchos activos que no forman parte de su negocio principal: Prim es propietario del 50% de la residencia de tercera edad Residencial CDV-16, que adquirió por unos 7,5 millones de euros. También es propietario del edificio donde están sus oficinas en Madrid que un tasador externo valora en 20 millones de euros. Además tiene participaciones financieras en otras sociedades del sector que a valor en libros supera los 5 millones de euros aunque son de difícil valoración.
Como riesgos de la inversión, el principal es su exposición al mercado doméstico nacional del que procede el 90% de sus ventas. Con esta inversión desafiamos la idea imperante que terminará habiendo una reducción de costes en sanidad para poder reducir el inmenso déficit público español. Supongo que esa es la principal razón por la que se encuentra olvidado este valor. Si usted piensa que la reducción de gastos terminará ocurriendo, entonces Prim no es una compañía para usted. Si por el contrario cree que en España no seremos capaces de apretarnos el cinturón en el gasto social, especialmente en una competencia que está transferida a las comunidades autónomas, entonces estará muy cómodo como accionista de Prim.
Otro riesgo significativo es el retrasos de los pagos por parte de la sanidad pública, si bien, tanto el punto de partida actual que ya es alto con unos cobros a 180 días, como la obligación de pagar intereses a partir de un cierto momento así como la legislación en trámite para reducir los días de pago de las administraciones públicas serán mitigantes de este riesgo.
Por último, respecto a su gobierno corporativo, llama la atención la salvedad en sus últimas cuentas anuales por no tener auditada la sociedad residencial CDV-16.
Con todo esto, decido incorporar Prim a mi cartera con sólo un 5% del capital inicial y acompañar a Fidelity Low Priced Stock Fund que tiene casi el 12% de la sociedad. El resto de accionistas significativos pertenecen a la familia Prim.
Hoy os traigo la idea de Prim, compañía centenaria dedicada a la fabricación y distribución de suministros hospitalarios y ortopédicos. Es una compañía de muy baja capitalización, 120 MEuros a los precios actuales, que opera en un sector muy atomizado cuyo principal comprador es la Sanidad Pública. Prim comercializa más de 24.000 referencias de tres tipos de productos: suministros hospitalarios (material para quirófanos, endocirugía, otorrinolaringología, etc.) suministros ortopédicos, la mayoría de ellos de producción propia y suministros de rehabilitación.
Como parte de su estrategia comercial, Prim tiene la exclusiva de distribución de más de 160 fabricantes y en alguno de los casos toma participaciones accionariales en ellos. También distribuye sus productos a través de unas nueve tiendas de ortopedia bajo la denominación de Establecimientos Ortopédicos Prim que, sin embargo, presenta pérdidas en los últimos cinco años.
Como muchas de estas compañías pequeñas, existe muy poca información que esté actualizada. La mejor descricpción de su negocio la encontraréis aquí en el folleto de ampliación de capital del año 2004.
Las ideas que me han llevado a incorporar a Prim a mi cartera han sido:
Está en un sector defensivo en el que Prim está aguantando muy bien la crisis: En el periodo 2000-2007 Prim multiplicó por más de dos veces sus ingresos y por más de cinco su EBITDA. Desde que empezó la crisis, en el periodo 2007-2009 sus ingresos han crecido un 3% y su EBITDA al 4%. En el 2009, su EBITDA creció un 11% gracias a la contención de su base de costes.
Tiene márgenes altos: Su modelo de negocio le permite esquivar la competencia y alcanzar márgenes de EBITDA del 18,2%. Esto es epecialmente llamativo cuando sus inversiones anuales no superan el 3% de los ingresos. Su margen de RNDI es del 10%
El precio actual es atractivo: A estos precios, el Free Cash Flow Yield de Prim (definido según explicaba en este comentario) es del 10,3% muy por encima del wacc de este negocio. Su EV/EBITDA es de 5,8 veces y su PER es de 12,1. También está muy poco endeudada, su deuda neta es menor de una vez su EBITDA, y genera mucha caja: En 2009 antes de remunerar a sus accionistas generó 4,8 millones de euros de caja, que serían 8,5 millones si tenemos en cuenta las facturas pendientes de pago que en el ejercicio han empezado a generar intereses. Esta última cantidad se correspondería con una rentabilidad para el accionista del 7,1% a los precios actuales.
La compañía tiene además muchos activos que no forman parte de su negocio principal: Prim es propietario del 50% de la residencia de tercera edad Residencial CDV-16, que adquirió por unos 7,5 millones de euros. También es propietario del edificio donde están sus oficinas en Madrid que un tasador externo valora en 20 millones de euros. Además tiene participaciones financieras en otras sociedades del sector que a valor en libros supera los 5 millones de euros aunque son de difícil valoración.
Como riesgos de la inversión, el principal es su exposición al mercado doméstico nacional del que procede el 90% de sus ventas. Con esta inversión desafiamos la idea imperante que terminará habiendo una reducción de costes en sanidad para poder reducir el inmenso déficit público español. Supongo que esa es la principal razón por la que se encuentra olvidado este valor. Si usted piensa que la reducción de gastos terminará ocurriendo, entonces Prim no es una compañía para usted. Si por el contrario cree que en España no seremos capaces de apretarnos el cinturón en el gasto social, especialmente en una competencia que está transferida a las comunidades autónomas, entonces estará muy cómodo como accionista de Prim.
Otro riesgo significativo es el retrasos de los pagos por parte de la sanidad pública, si bien, tanto el punto de partida actual que ya es alto con unos cobros a 180 días, como la obligación de pagar intereses a partir de un cierto momento así como la legislación en trámite para reducir los días de pago de las administraciones públicas serán mitigantes de este riesgo.
Por último, respecto a su gobierno corporativo, llama la atención la salvedad en sus últimas cuentas anuales por no tener auditada la sociedad residencial CDV-16.
Con todo esto, decido incorporar Prim a mi cartera con sólo un 5% del capital inicial y acompañar a Fidelity Low Priced Stock Fund que tiene casi el 12% de la sociedad. El resto de accionistas significativos pertenecen a la familia Prim.
martes, 16 de febrero de 2010
Hacemos liquidez en la cartera: Venta de Vueling y Aguas de Barcelona
IBEX-35: 10.393, Vueling:10,5 Euros/acción; Aguas de Barcelona: OPA 20 Euros/acción
Creo que ha llegado el momento de hacer algo de liquidez en la cartera. Estoy empezando a ver muchas compañías que se acercan a precios atractivos y quiero estar preparado para poder invertir en ellas, llegado el caso. Las compañías que salen, como ya os adelantaba en este post del día 2 de Enero de 2010, son Vueling y Aguas de Barcelona con lo que terminaré con una liquidez del 39% del capital inicial.
Aguas de Barcelona
Acaba de presentar la solicitud de autorización de OPA de exclusión a 20 Euros por acción. Falta la confirmación de la CNMV para que comience el periodo de aceptación, que entiendo será muy pronto. En este post del 13 de Agosto de 2009 explicábamos que era un negocio estable, que pensábamos que tenía un recorrido de valor del 20%-30% y viendo que en algún momento le buscarían una salida al negocio de salud de Adeslas. Efectivamente se produjo el reparto de los negocios entre sus accionistas Suez y La Caixa y como resultado tenemos esta OPA de exclusión. Quizá hay razones para que la valoración de la OPA sea superior, pero en cualquier caso mantenerse en el valor no es una alternativa. Cuando se liquide la OPA saldremos con una rentabilidad del 23,8%.
Vueling
En Vueling entramos el 17 de Septiembre de 2008 (tres días después de la caída de Lehman Brothers) según explicábamos en este otro post En aquel momento, su cotización era similar a su posición de caja neta por lo que el resto de sus activos se valoraban a cero, es decir, te salían gratis. Además estaba en marcha la fusión con Clickair que sería lo que daría crecimiento a la compañía. La fusión se produjo y Vueling fue la compañía que más se revalorizó en 2009 en el mercado español. A día de hoy, el precio me sigue pareciendo atractivo. Vueling no está cara y sigue teniendo recorrido. Pero desde luego que la relación riesgo/rentabilidad hoy ya no es la misma que era y creo que puedo encontrar compañías con más potencial y menos riesgo. La rentabilidad con la que salimos ha sido del 138,6%.
Creo que ha llegado el momento de hacer algo de liquidez en la cartera. Estoy empezando a ver muchas compañías que se acercan a precios atractivos y quiero estar preparado para poder invertir en ellas, llegado el caso. Las compañías que salen, como ya os adelantaba en este post del día 2 de Enero de 2010, son Vueling y Aguas de Barcelona con lo que terminaré con una liquidez del 39% del capital inicial.
Aguas de Barcelona
Acaba de presentar la solicitud de autorización de OPA de exclusión a 20 Euros por acción. Falta la confirmación de la CNMV para que comience el periodo de aceptación, que entiendo será muy pronto. En este post del 13 de Agosto de 2009 explicábamos que era un negocio estable, que pensábamos que tenía un recorrido de valor del 20%-30% y viendo que en algún momento le buscarían una salida al negocio de salud de Adeslas. Efectivamente se produjo el reparto de los negocios entre sus accionistas Suez y La Caixa y como resultado tenemos esta OPA de exclusión. Quizá hay razones para que la valoración de la OPA sea superior, pero en cualquier caso mantenerse en el valor no es una alternativa. Cuando se liquide la OPA saldremos con una rentabilidad del 23,8%.
Vueling
En Vueling entramos el 17 de Septiembre de 2008 (tres días después de la caída de Lehman Brothers) según explicábamos en este otro post En aquel momento, su cotización era similar a su posición de caja neta por lo que el resto de sus activos se valoraban a cero, es decir, te salían gratis. Además estaba en marcha la fusión con Clickair que sería lo que daría crecimiento a la compañía. La fusión se produjo y Vueling fue la compañía que más se revalorizó en 2009 en el mercado español. A día de hoy, el precio me sigue pareciendo atractivo. Vueling no está cara y sigue teniendo recorrido. Pero desde luego que la relación riesgo/rentabilidad hoy ya no es la misma que era y creo que puedo encontrar compañías con más potencial y menos riesgo. La rentabilidad con la que salimos ha sido del 138,6%.
jueves, 11 de febrero de 2010
Arcelor Mittal. Resultados 4T09
IBEX-35: 10.455 Arcelor Mittal: 26,54 Euros/acción
Otras entradas de Arcelor Mittal
Esta mañana ha sacado resultados Arcelor Mittal y como respuesta la acción se ha caído un 7%. Sin embargo, uno mira los resultados del trimestre y no son nada malos:
Así las cosas, ¿salimos corriendo del valor? yo creo que no, que realmente las razones que nos llevaron a invertir en el valor (que están en este post) siguen siendo válidas: La actividad y los resultados mejorarán por la recuperación económica mundial y la valoración de Arcelor al precio de compra reflejaba un valor de mitad de ciclo con unos resultados financieros implícitos que alcanzaría Arcelor en cuatro o cinco trimestres. Sigo convencido de que esto va a ocurrir y que hemos entrado en Arcelor en la parte baja del precio. Quizá pueda ir todo un poco más lento y eso es lo que hoy ha castigado el mercado. Pero yo tengo mucha más calma.
Otras entradas de Arcelor Mittal
Esta mañana ha sacado resultados Arcelor Mittal y como respuesta la acción se ha caído un 7%. Sin embargo, uno mira los resultados del trimestre y no son nada malos:
- Sus ventas en términos físicos alcanzan las 20 millones de Tn, un 9,8% por encima de las del trimestre anterior.
- El precio medio de venta alanza 934 USD/Tn un 5% superior respecto al trimestre anterior
- El EBITDA del trimestre alcanza los 2.130 MUSD, un 34% por encima del trimestre anterior y en línea con el guidance dado (entre 2.000 - 2.4000 MUSD)
- La deuda desciende un 12% en el trimestre hasta 18.800 MUSD
Así las cosas, ¿salimos corriendo del valor? yo creo que no, que realmente las razones que nos llevaron a invertir en el valor (que están en este post) siguen siendo válidas: La actividad y los resultados mejorarán por la recuperación económica mundial y la valoración de Arcelor al precio de compra reflejaba un valor de mitad de ciclo con unos resultados financieros implícitos que alcanzaría Arcelor en cuatro o cinco trimestres. Sigo convencido de que esto va a ocurrir y que hemos entrado en Arcelor en la parte baja del precio. Quizá pueda ir todo un poco más lento y eso es lo que hoy ha castigado el mercado. Pero yo tengo mucha más calma.
martes, 2 de febrero de 2010
Movimientos de la cartera en Enero. La rentabilidad del blog alcanza el 41,1%
Actualizamos la composición de la cartera tras las incorporaciones del mes de Enero de Barón de Ley y Pescanova.Tras estas adquisiciones estoy prácticamente invertido al 100%. Enero no ha sido un buen mes pues la rentabilidad de la cartera ha caído un 2,7% respecto al cierre de 2009.
Las buenas noticias son que respecto al IBEX hemos ensanchado la diferencia en 5,6 puntos porcentuales, es decir, el IBEX ha caído un 8,3% en el mes. No es ningún consuelo porque el primer objetivo del blog es preservar el capital antes que ganar al IBEX. En cualquier caso, no veo ninguna necesidad de modificar la cartera y mantengo la misma perspectiva que os comentaba en este post al final del 2009.
Así las cosas, la rentabilidad de la cartera desde el principio del blog alcanza el 41,1% frente al 19,1% que ha crecido el IBEX en el mismo periodo (pincha en la imagen para verla ampliada)
Las buenas noticias son que respecto al IBEX hemos ensanchado la diferencia en 5,6 puntos porcentuales, es decir, el IBEX ha caído un 8,3% en el mes. No es ningún consuelo porque el primer objetivo del blog es preservar el capital antes que ganar al IBEX. En cualquier caso, no veo ninguna necesidad de modificar la cartera y mantengo la misma perspectiva que os comentaba en este post al final del 2009.
Así las cosas, la rentabilidad de la cartera desde el principio del blog alcanza el 41,1% frente al 19,1% que ha crecido el IBEX en el mismo periodo (pincha en la imagen para verla ampliada)
jueves, 28 de enero de 2010
Pescanova. Crecimiento a un precio razonable
IBEX-35: 11.042. Pescanova: 22,65 Euros/acción
Hoy os traigo la idea de Pescanova, una empresa que llevaba tiempo en mi radar y que por fin me ha convencido. Siempre he pensado que era una gran empresa: multinacional, integrada verticalmente, con licencias de pesca en numerosos caladeros gracias a su política de presentarse como empresa local con socios locales, flota de pesca congeladora propia, que apuesta decididamente por la acuicultura (salmón en Chile, langostinos en centroamérica, rodaballo en Portugal, etc.) tiene fábricas de procesamiento de pescado, su propia red de distribución, una buena marca comercial y una notable presencia en los supermercados y una cuota de mercado del 27% en España y 17% en Portugal. También vende en Estados Unidos, Francia y Japón. Además tiene un equipo gestor con muchos años de experiencia y un accionariado estable. Una descripción de la compañía lo tenéis en su folleto continuado a la CNMV.
Lo que no me gustaba era su alto endeudamiento y lo opaca que es. Si estais un rato en su página web o leeis su memoria anual seguro que entendéis por qué lo digo. No dice mucho. Sin embargo después de una ampliación de capital de 100 millones de euros en Octubre de 2009 y el reciente anuncio la semana pasada de una emisión de bonos convertibles por otros 110 millones de euros creo que por fin le compañía tiene un apalancamiento razonable, todavía alto, pero razonable. Además parece que empieza a contar al mercado un poco más de su negocio y por fin da guidance sobre sus perspectivas de inversión. Aquí teneis el documento de la colocación de los bonos.
Las ideas por las que creo que Pescanova es una buena inversión a largo plazo son:
Pescanova es una compañía de crecimiento. En el periodo 2004-2008 la compañía está creciendo a un ritmo anual del 10% en ingresos y un 20% en EBITDA, ritmo que se mantiene durante los primeros nueve meses de 2009 con un crecimiento del 9,4% en ingresos y del 18% en EBITDA respecto al mismo periodo del año 2008.
Pescanova ha terminado un ciclo inversor: Pescanova llevaba ejecutando un agresivo plan inversor a un ritmo de 100 millones de euros al año durante los últimos cinco año, con un pico de inversión en 2008 de 250 millones de euros. Las inversiones han ido destinadas a nuevas plantas de acuicultura, compra de compañías criadoras y procesadoras de langostino, etc. Para 2010 están dando un guidance de 50 millones de euros, valor parecido a su nivel de amortización contable. Estas fuertes inversiones son las que le han llevado a los altos niveles de deuda que os decía al principio y por lo que ha tenido que reforzar su capital.
Pescanova seguirá creciendo porque parte de sus nuevas inversiones no generan todavía resultados. Sus últimos proyectos de acuicultura todavía no generan resultados. Es el caso de su ampliación de la planta de Rodaballo en Xové terminada en 2008 y su proyecto Mira de cría de rodaballo en Portugal que entra a pleno rendimiento en 2010. BPI calcula que la aportación de Mira en ingresos será de 60 millones de Euros adicionales y en EBITDA de 15 millones de Euros que sería un crecimiento de un 10% adicional a los resultados previstos para 2009. Tampoco están a pleno rendimiento las plantas de tilapia en Brasil.
La valoración actual de Pescanova no descuenta este crecimiento de sus flujos de caja Tomando el guidance de capex de 2010 la compañía cotiza con un Free Cash Flow yield del 7,2% que compararía con un wacc del entorno del 10%, es decir, la cotización descontaría un crecimiento perpetuo del 2,8%. En términos de PER está en 13,7 veces y su EV/EBITDA es de 7,2 veces por debajo de su promedio histórico.
En fin, todas estas razones me han convencido para invertir un 15% de mi cartera inicial en este valor. También le gusta a los de análisis técnico de Renta 4 según dice Capital Bolsa aquí, si bien no soy capaz de daros una opinión sobre este análisis técnico. Yo estas cosas no las miro. Como riesgos la opacidad y falta de transparencia de la compañía y mi desconocimiento de este negocio que es la primera vez que lo miro. Pero en esto de la inversión hay que saber vivir con lo que no se sabe, que siempre es mucho.
Hoy os traigo la idea de Pescanova, una empresa que llevaba tiempo en mi radar y que por fin me ha convencido. Siempre he pensado que era una gran empresa: multinacional, integrada verticalmente, con licencias de pesca en numerosos caladeros gracias a su política de presentarse como empresa local con socios locales, flota de pesca congeladora propia, que apuesta decididamente por la acuicultura (salmón en Chile, langostinos en centroamérica, rodaballo en Portugal, etc.) tiene fábricas de procesamiento de pescado, su propia red de distribución, una buena marca comercial y una notable presencia en los supermercados y una cuota de mercado del 27% en España y 17% en Portugal. También vende en Estados Unidos, Francia y Japón. Además tiene un equipo gestor con muchos años de experiencia y un accionariado estable. Una descripción de la compañía lo tenéis en su folleto continuado a la CNMV.
Lo que no me gustaba era su alto endeudamiento y lo opaca que es. Si estais un rato en su página web o leeis su memoria anual seguro que entendéis por qué lo digo. No dice mucho. Sin embargo después de una ampliación de capital de 100 millones de euros en Octubre de 2009 y el reciente anuncio la semana pasada de una emisión de bonos convertibles por otros 110 millones de euros creo que por fin le compañía tiene un apalancamiento razonable, todavía alto, pero razonable. Además parece que empieza a contar al mercado un poco más de su negocio y por fin da guidance sobre sus perspectivas de inversión. Aquí teneis el documento de la colocación de los bonos.
Las ideas por las que creo que Pescanova es una buena inversión a largo plazo son:
Pescanova es una compañía de crecimiento. En el periodo 2004-2008 la compañía está creciendo a un ritmo anual del 10% en ingresos y un 20% en EBITDA, ritmo que se mantiene durante los primeros nueve meses de 2009 con un crecimiento del 9,4% en ingresos y del 18% en EBITDA respecto al mismo periodo del año 2008.
Pescanova ha terminado un ciclo inversor: Pescanova llevaba ejecutando un agresivo plan inversor a un ritmo de 100 millones de euros al año durante los últimos cinco año, con un pico de inversión en 2008 de 250 millones de euros. Las inversiones han ido destinadas a nuevas plantas de acuicultura, compra de compañías criadoras y procesadoras de langostino, etc. Para 2010 están dando un guidance de 50 millones de euros, valor parecido a su nivel de amortización contable. Estas fuertes inversiones son las que le han llevado a los altos niveles de deuda que os decía al principio y por lo que ha tenido que reforzar su capital.
Pescanova seguirá creciendo porque parte de sus nuevas inversiones no generan todavía resultados. Sus últimos proyectos de acuicultura todavía no generan resultados. Es el caso de su ampliación de la planta de Rodaballo en Xové terminada en 2008 y su proyecto Mira de cría de rodaballo en Portugal que entra a pleno rendimiento en 2010. BPI calcula que la aportación de Mira en ingresos será de 60 millones de Euros adicionales y en EBITDA de 15 millones de Euros que sería un crecimiento de un 10% adicional a los resultados previstos para 2009. Tampoco están a pleno rendimiento las plantas de tilapia en Brasil.
La valoración actual de Pescanova no descuenta este crecimiento de sus flujos de caja Tomando el guidance de capex de 2010 la compañía cotiza con un Free Cash Flow yield del 7,2% que compararía con un wacc del entorno del 10%, es decir, la cotización descontaría un crecimiento perpetuo del 2,8%. En términos de PER está en 13,7 veces y su EV/EBITDA es de 7,2 veces por debajo de su promedio histórico.
En fin, todas estas razones me han convencido para invertir un 15% de mi cartera inicial en este valor. También le gusta a los de análisis técnico de Renta 4 según dice Capital Bolsa aquí, si bien no soy capaz de daros una opinión sobre este análisis técnico. Yo estas cosas no las miro. Como riesgos la opacidad y falta de transparencia de la compañía y mi desconocimiento de este negocio que es la primera vez que lo miro. Pero en esto de la inversión hay que saber vivir con lo que no se sabe, que siempre es mucho.
lunes, 4 de enero de 2010
Barón de Ley. Un buen Rioja
IBEX-35:12.145, Barón de Ley: 31,5 Euros/acción
No es fácil ser un Stock Picker. Te pasas media vida mirando balances de empresas que finalmente no te terminan de gustar del todo. Siempre encuentras un pero. Y mientras tu blog se queda sin apenas entradas en todo el año. Y de repente encuentras lo que buscas, esta vez en el sector del vino. Gracias a mi amigo Tino de TotBolsa que me puso en la pista de Barón de Ley que es una gran compañía a estos precios. Es una bodega de la Rioja que se dedica a vender vino embotellado de calidad, reservas y grandes reservas. El 33% de sus ventas las realiza en el extranjero. Su capitalización a estos precios es de 183 millones de euros.
Dejadme explicarme por qué me ha gustado tanto.
El impacto de la crisis económica en la compañía parece que está tocando fondo: La ventas de Barón de Ley llevan cayendo en su comparación trimestral con el año anterior desde el segundo trimestre de 2008. La mayor caída se produjo en el primer trimestre de 2009 con una caída del 29%. Sin embargo en la suma del segundo y tercer trimestre de 2009 sus ingresos suben un 2,6% respecto al año anterior. Con todo estimamos un 2009 con caídas de EBITDA del 10% respecto al año anterior. Los márgenes de la compañía se mantienen altos con un margen de Resultado Neto sobre ventas del 20% en los nueves meses de 2009.
Cotiza a múltiplos bajos que no recogen expectativas futuras de crecimiento: Para el año 2009E tiene un EV/EBITDA de 6,8 veces y un Free Cash Flow Yield del 6,3% que sería del 7,1% si sólo contáramos el capex de mantenimiento. La remuneración al accionista, vía recompra de acciones propias, es del 5,7% en 2009. En estos múltiplos no descuenta, a mi juicio, ningún crecimiento futuro a pesar de que en algún momento llegará la recuperación económica a España.
Genera una barbaridad de caja que dedica a recomprar acciones propias. La compañía ha generado una caja libre anual de unos 22 Millones de Euros de media en el periodo 2006-2008. Con este dinero hasta 2008 ha recomprado aproximádamente el 16% de su capital y ha reducido su deuda neta hasta 10 Millones de euros, que representa 0,3 veces su EBITDA. Para 2009 por lo menos generará 14 millones de Euros de caja libre y habrá amortizado un 10% adicional de su capital.
Las sucesivas recompras de acciones le ha llevado a tener un reducido free float de menos del 6%. Entre sus accionistas están numerosos fondos de inversión valor. Su principal accionista tiene un 30% del capital así que estaría lejos una OPA de exclusión.
Su valor en libros de 29,3 Euros por acción debería ser un suelo. A estos precios Barón de Ley cotiza a 1,1 veces su valor en libros, es decir, si hoy liquidáramos todos los activos y pasivos de la empresa obtendríamos un valor liquidativo para sus accionistas de 29,3 Euros por acción. Y a diferencia de otras compañías con altos valores contables, los activos de Barón de Ley sí creo que son liquidables. Dispone de existencias de vino envejeciendo con un valor en libros de 109 Meuros, a coste de produccion, esto es, 17,8 Euros por acción. Tiene terrenos y construcciones por 45 Meuros a valor en libros (7,7 Euros por acción) y también tiene 738 Ha. de viñedos propios o con derechos indefinidos de plantación.
Con todos estos ingredientes, Barón de Ley me parece una gran inversión. Como riesgo principal está que la estabilización de sus ventas no sea tal y que sigan cayendo por la crisis económica. En ese caso el suelo de su valor contable debería funcionar. Además, a futuro un año mucho peor que 2009 no tendremos. También hay que tener en cuenta su escaso free-float y que tarde o temprano tendrán que cambiar su política de recompra de acciones propias (porque no queden) y que igual se les ocurre crecer por M&A que siempre es una lotería.
Invertiré el 15% del capital inicial en mi cartera. En cualquier caso, fórmense su propia opinión y actúen en consecuencia. Sean prudentes.
No es fácil ser un Stock Picker. Te pasas media vida mirando balances de empresas que finalmente no te terminan de gustar del todo. Siempre encuentras un pero. Y mientras tu blog se queda sin apenas entradas en todo el año. Y de repente encuentras lo que buscas, esta vez en el sector del vino. Gracias a mi amigo Tino de TotBolsa que me puso en la pista de Barón de Ley que es una gran compañía a estos precios. Es una bodega de la Rioja que se dedica a vender vino embotellado de calidad, reservas y grandes reservas. El 33% de sus ventas las realiza en el extranjero. Su capitalización a estos precios es de 183 millones de euros.
Dejadme explicarme por qué me ha gustado tanto.
El impacto de la crisis económica en la compañía parece que está tocando fondo: La ventas de Barón de Ley llevan cayendo en su comparación trimestral con el año anterior desde el segundo trimestre de 2008. La mayor caída se produjo en el primer trimestre de 2009 con una caída del 29%. Sin embargo en la suma del segundo y tercer trimestre de 2009 sus ingresos suben un 2,6% respecto al año anterior. Con todo estimamos un 2009 con caídas de EBITDA del 10% respecto al año anterior. Los márgenes de la compañía se mantienen altos con un margen de Resultado Neto sobre ventas del 20% en los nueves meses de 2009.
Cotiza a múltiplos bajos que no recogen expectativas futuras de crecimiento: Para el año 2009E tiene un EV/EBITDA de 6,8 veces y un Free Cash Flow Yield del 6,3% que sería del 7,1% si sólo contáramos el capex de mantenimiento. La remuneración al accionista, vía recompra de acciones propias, es del 5,7% en 2009. En estos múltiplos no descuenta, a mi juicio, ningún crecimiento futuro a pesar de que en algún momento llegará la recuperación económica a España.
Genera una barbaridad de caja que dedica a recomprar acciones propias. La compañía ha generado una caja libre anual de unos 22 Millones de Euros de media en el periodo 2006-2008. Con este dinero hasta 2008 ha recomprado aproximádamente el 16% de su capital y ha reducido su deuda neta hasta 10 Millones de euros, que representa 0,3 veces su EBITDA. Para 2009 por lo menos generará 14 millones de Euros de caja libre y habrá amortizado un 10% adicional de su capital.
Las sucesivas recompras de acciones le ha llevado a tener un reducido free float de menos del 6%. Entre sus accionistas están numerosos fondos de inversión valor. Su principal accionista tiene un 30% del capital así que estaría lejos una OPA de exclusión.
Su valor en libros de 29,3 Euros por acción debería ser un suelo. A estos precios Barón de Ley cotiza a 1,1 veces su valor en libros, es decir, si hoy liquidáramos todos los activos y pasivos de la empresa obtendríamos un valor liquidativo para sus accionistas de 29,3 Euros por acción. Y a diferencia de otras compañías con altos valores contables, los activos de Barón de Ley sí creo que son liquidables. Dispone de existencias de vino envejeciendo con un valor en libros de 109 Meuros, a coste de produccion, esto es, 17,8 Euros por acción. Tiene terrenos y construcciones por 45 Meuros a valor en libros (7,7 Euros por acción) y también tiene 738 Ha. de viñedos propios o con derechos indefinidos de plantación.
Con todos estos ingredientes, Barón de Ley me parece una gran inversión. Como riesgo principal está que la estabilización de sus ventas no sea tal y que sigan cayendo por la crisis económica. En ese caso el suelo de su valor contable debería funcionar. Además, a futuro un año mucho peor que 2009 no tendremos. También hay que tener en cuenta su escaso free-float y que tarde o temprano tendrán que cambiar su política de recompra de acciones propias (porque no queden) y que igual se les ocurre crecer por M&A que siempre es una lotería.
Invertiré el 15% del capital inicial en mi cartera. En cualquier caso, fórmense su propia opinión y actúen en consecuencia. Sean prudentes.
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