jueves, 1 de octubre de 2009
50% es la Rentabilidad del Blog a 30 de Septiembre de 2009
La rentabilidad acumulada del Blog a 30 de Septiembre de 2009 es del 50% (pinche en la imagen para ver el detalle)
domingo, 6 de septiembre de 2009
Rentabilidad del Blog a 31 de Agosto 2009
La rentabilidad acumulada del Blog a 31 de Agosto es del 25,6%
miércoles, 2 de septiembre de 2009
Miquel y Costas. No son tan buenos los resultados del primer semestre de 2009
IBEX-35: 10.999. MCM: 14,65 Euros/acción
Otras entradas de Miquel y Costas
Un comentario rápido a los resultados de Miquel y Costas que presentó el pasado Lunes. A simple vista los resultados parecen muy buenos:
Otras entradas de Miquel y Costas
Un comentario rápido a los resultados de Miquel y Costas que presentó el pasado Lunes. A simple vista los resultados parecen muy buenos:
- Los ingresos del semestre decrecen en un 4,1% respecto al mismo semestre del año anterior
- El EBITDA crece un 37% respecto al primer semestre de 2008, alcanzando la cifra de 18,8 Millones de Euros,
- El Resultado Neto crece un 67%, también respecto al primer semestre de 2008.
Sin embargo, detrás de estas cifras existen significativas debilidades:
- Debido a la crisis han tenido una reducción significativa de la demanda de pastas especiales, especialmente en Asia. Esto le ha llevado a tener que parar su fabricación e implantar un ERE entre sus trabajadores.
- La compañía se ha apuntado en sus resultados en el semestre 6,1 millones de Euros de existencias que ha fabricado y no ha podido vender. Sin este apunte, el EBITDA habría sido similar al del primer semestre de 2008. Así las existencias en balance alcanzan los 42 millones de euros, cifra que es la más alta en mucho tiempo.
- La compañía avisa de que el segundo semestre de este año no será tan bueno como el primero, si bien mantienen su previsión de mejorar los resultados del año anterior.
Así las cosas, el riesgo actual de este valor no creo que compense el potencial de revalorización que tiene. Sin embargo, por como reaccionó en el momento del anuncio de los resultados, claramente el mercado no piensa de esta manera.
jueves, 13 de agosto de 2009
Aguas de Barcelona
IBEX-35: 11.046 Aguas de Barcelona: 16,15 Euros/acción
La idea que os traigo hoy es Aguas de Barcelona. Y lo primero que hay que decir es que el perfil de esta inversión es muy diferente al de otras de días anteriores como Vueling o NH Hoteles. Si estas eran inversiones de mayor riesgo y mayor retorno, Aguas de Barcelona es de menor riesgo y será también de menor retorno. Sin embargo, creo que vendrá bien para dar equilibrio y más estabilidad a la cartera. Los méritos que encuentro a este valor son los siguientes:
La idea que os traigo hoy es Aguas de Barcelona. Y lo primero que hay que decir es que el perfil de esta inversión es muy diferente al de otras de días anteriores como Vueling o NH Hoteles. Si estas eran inversiones de mayor riesgo y mayor retorno, Aguas de Barcelona es de menor riesgo y será también de menor retorno. Sin embargo, creo que vendrá bien para dar equilibrio y más estabilidad a la cartera. Los méritos que encuentro a este valor son los siguientes:
- Es un negocio estable: El negocio de abastecimiento de agua así como su tratamiento y depuración no es un negocio cíclico y por tanto no le afecta la crisis económica. El crecimiento de sus ingresos en el negocio de agua y medioambiente del primer semestre de 2009 fue del 5% respecto al mismo semestre del año anterior, que compara favorablemente con muchas de las presentaciones de resultados recientes de otras compañías. La parte negativa de la historia es que esos crecimientos entre el 5%-10% serán los que tengamos cuando superemos la crisis económica.
- La acción no está cara: A los precios del cierre de hoy Aguas de Barcelona cotiza a 6,6 veces EV/EBITDA, PER 15,4 y a un Free Cash Flow Yield de 5,9% que está muy cercano a su wacc. Así que a estos precios apenas descuenta su cotización crecimiento futuro, o dicho de otra forma, el valor generado por ese crecimiento futuro será para nosotros.
- Su negocio de salud vale mucho más porque junto con el negocio de agua y medioambiente, Aguas de Barcelona tiene el 55% de la compañía de seguros de salud Adeslas, una de las principales aseguradoras en España con casi 3 millones de clientes. También es un negocio al que le afecta poco el ciclo y cuyo valor no está suficientemente recogido en la cotización. En el año 2003 Agbar vendió el 45% restante por 800 Millones de Euros a un múltiplo de EV/EBITDA de 11 veces, que compara con el múltiplo medio de Agbar de 6,6 veces. Desde el 2003, el EBITDA de Adeslas ha crecido un 70%. Además, es un activo que no encaja en la cartera de medioambiente de Suez, principal socio de Agbar y que, tarde o temprano, terminará vendiéndose.
La expectativa de revalorización que podemos tener es del 20-30% y el downside creo que es muy limitado y, si se produjera, sería una buena oportunidad para comprar más acciones.
miércoles, 8 de julio de 2009
NH Hoteles. ¡Mirad sus inmuebles y los hoteles salen gratis!
IBEX-35: 9360. NH Hoteles: 2,52 €/acción
La idea de bolsa de hoy es NH Hoteles. Como sabéis está en medio de una ampliación de capital que le ha llevado al título a perder un 31% desde que comenzó el proceso hace menos de ocho sesiones. Desde principios de 2008 la acción ha perdido un 80%.
Y empecemos diciendo que hoy por hoy la situación de NH Hoteles no es fácil. La crisis económica le ha encontrado con el pie cambiado, con mucha deuda en su balance después de unos años de muchas adquisiciones, no siempre rentables y a unos precios astronómicos en comparación con los niveles actuales del mercado. Con la crisis han bajado los niveles de ocupación lo que le ha situado en EBITDA negativo en el último trimestre. El plan de choque que ha anunciado ha sido la reducción de costes, la venta de activos inmobiliarios y la ampliación de capital que ahora está en curso.
La clave de esta inversión son los activos inmobiliarios que tiene NH Hoteles que sólamente ellos creo que valen más que a lo que cotiza hoy todo el grupo hotelero, es decir, una parte del negocio vale más que el todo. Veamoslo en detalle:
- Sotogrande 1,3 Euros por acción: NH Hoteles tiene el 97% de la inmobiliaria cotizada que básicamente comercializa parcelas en la urbanización de Cádiz del mismo nombre. De acuerdo con el folleto de la ampliación de capital existe una valoración de American Appraisal de Abril 2009 que lo valora en 786 Millones de Euros. Con los tiempos que corren, cualquiera se fía de una valoración independiente, así que prefiero mirar al mercado donde Sotogrande cotiza, sin mucho volumen, a 7,9 Euros por acción, es decir, 331 Millones de Euros de capitalización. Si NH cubre completamente la ampliación de capital Sotogrande valdría unos 1,3 Euros por acción de NH.
- Hoteles en propiedad 5,5 Euros por acción: NH cuenta con 81 hoteles en propiedad que suman un total de 13.561 habitaciones. ¿Cuánto valen estos hoteles? No es fácil. Cuando NH compró los hoteles Jolly en diciembre de 2005, Jones Lang Lasalle valoraba los 19 hoteles comprados y sus 3.266 habitaciones en 580 millones de euros, lo que haría unos 178.000 Euros por habitación en aquel momento. Otras referencias de ventas de hoteles son los 12 que ha vendido NH desde 2002 por 260 millones de euros. En las cuentas anuales, los auditores valoran los activos inmobiliarios de NH (terrenos y construcciones en el activo) por 1900 millones de euros. Estas son las referencias. A mi claramente me faltan datos, pero supongamos que estos hoteles valen 1.300 millones de euros que supondría unos 100.000 euros por habitación en propiedad. Este valor, en términos de precio por acción de NH Hoteles post ampliación sería 5,5 Euros por acción.
- Deuda financiera : -4,27 Euros por acción: En el primer trimestre del año NH tenía una deuda de 1.276 millones de euros. Si tiene éxito la ampliación la deuda se reduciría a 1.053 millones de Euros lo que supone en términos de cada acción de NH -4,27 Euros por acción
Sumando Sotogrande, los hoteles en propiedad y restando la totalidad de su deuda financiera la acción de NH debería valer 2,5 Euros por acción. Y todavía no hemos valorado el negocio hotelero.
Y hay que decir, al más puro estilo de Lynch, que en los hoteles de NH se está muy bien, tiene una gran relación calidad precio, sus hoteles son céntricos y urbanos, un servicio muy similar entre todos ellos, tiene buena imagen de marca y notoriedad, está diversificado por país y, sobre todo, el mercado le ofrece el negocio de 349 hoteles y más de 52.000 habitaciones completamente gratis para usted.
¿Y qué riesgos tiene la inversión? Claramente la duración de la crisis y la dificultad de hacer líquidos sus activos inmobiliarios. También la refinanciación de su deuda, que incumplirá sus covenants al final de este año. Y unos directivos capaces de lanzarse otra vez de compras locas. Pero de la crisis saldremos seguro y hoteles siempre harán falta. La deuda la puede reducir con la venta y lease back de sus hoteles en propiedad, y si la crisis se alarga probablemente al final tenga que cerrar algún hotel que no sea rentable. Pero estos riesgos, en comparación con la rentabilidad de la inversión se me hacen muy llevaderos. Hay días que uno lo ve muy claro.
La idea de bolsa de hoy es NH Hoteles. Como sabéis está en medio de una ampliación de capital que le ha llevado al título a perder un 31% desde que comenzó el proceso hace menos de ocho sesiones. Desde principios de 2008 la acción ha perdido un 80%.
Y empecemos diciendo que hoy por hoy la situación de NH Hoteles no es fácil. La crisis económica le ha encontrado con el pie cambiado, con mucha deuda en su balance después de unos años de muchas adquisiciones, no siempre rentables y a unos precios astronómicos en comparación con los niveles actuales del mercado. Con la crisis han bajado los niveles de ocupación lo que le ha situado en EBITDA negativo en el último trimestre. El plan de choque que ha anunciado ha sido la reducción de costes, la venta de activos inmobiliarios y la ampliación de capital que ahora está en curso.
La clave de esta inversión son los activos inmobiliarios que tiene NH Hoteles que sólamente ellos creo que valen más que a lo que cotiza hoy todo el grupo hotelero, es decir, una parte del negocio vale más que el todo. Veamoslo en detalle:
- Sotogrande 1,3 Euros por acción: NH Hoteles tiene el 97% de la inmobiliaria cotizada que básicamente comercializa parcelas en la urbanización de Cádiz del mismo nombre. De acuerdo con el folleto de la ampliación de capital existe una valoración de American Appraisal de Abril 2009 que lo valora en 786 Millones de Euros. Con los tiempos que corren, cualquiera se fía de una valoración independiente, así que prefiero mirar al mercado donde Sotogrande cotiza, sin mucho volumen, a 7,9 Euros por acción, es decir, 331 Millones de Euros de capitalización. Si NH cubre completamente la ampliación de capital Sotogrande valdría unos 1,3 Euros por acción de NH.
- Hoteles en propiedad 5,5 Euros por acción: NH cuenta con 81 hoteles en propiedad que suman un total de 13.561 habitaciones. ¿Cuánto valen estos hoteles? No es fácil. Cuando NH compró los hoteles Jolly en diciembre de 2005, Jones Lang Lasalle valoraba los 19 hoteles comprados y sus 3.266 habitaciones en 580 millones de euros, lo que haría unos 178.000 Euros por habitación en aquel momento. Otras referencias de ventas de hoteles son los 12 que ha vendido NH desde 2002 por 260 millones de euros. En las cuentas anuales, los auditores valoran los activos inmobiliarios de NH (terrenos y construcciones en el activo) por 1900 millones de euros. Estas son las referencias. A mi claramente me faltan datos, pero supongamos que estos hoteles valen 1.300 millones de euros que supondría unos 100.000 euros por habitación en propiedad. Este valor, en términos de precio por acción de NH Hoteles post ampliación sería 5,5 Euros por acción.
- Deuda financiera : -4,27 Euros por acción: En el primer trimestre del año NH tenía una deuda de 1.276 millones de euros. Si tiene éxito la ampliación la deuda se reduciría a 1.053 millones de Euros lo que supone en términos de cada acción de NH -4,27 Euros por acción
Sumando Sotogrande, los hoteles en propiedad y restando la totalidad de su deuda financiera la acción de NH debería valer 2,5 Euros por acción. Y todavía no hemos valorado el negocio hotelero.
Y hay que decir, al más puro estilo de Lynch, que en los hoteles de NH se está muy bien, tiene una gran relación calidad precio, sus hoteles son céntricos y urbanos, un servicio muy similar entre todos ellos, tiene buena imagen de marca y notoriedad, está diversificado por país y, sobre todo, el mercado le ofrece el negocio de 349 hoteles y más de 52.000 habitaciones completamente gratis para usted.
¿Y qué riesgos tiene la inversión? Claramente la duración de la crisis y la dificultad de hacer líquidos sus activos inmobiliarios. También la refinanciación de su deuda, que incumplirá sus covenants al final de este año. Y unos directivos capaces de lanzarse otra vez de compras locas. Pero de la crisis saldremos seguro y hoteles siempre harán falta. La deuda la puede reducir con la venta y lease back de sus hoteles en propiedad, y si la crisis se alarga probablemente al final tenga que cerrar algún hotel que no sea rentable. Pero estos riesgos, en comparación con la rentabilidad de la inversión se me hacen muy llevaderos. Hay días que uno lo ve muy claro.
domingo, 7 de junio de 2009
Vueling. Ponemos un profit stop
IBEX-35: 9.519. Vueling: 6,84 €/acción
Si el pasado 17 de Septiembre apostábamos por vueling cuando estaba a 4,4 Euros por acción, hoy después de subir más de un 50% toca ser cautos. Y es que tengo una idea en la cabeza que me intranquiliza.
Como sabéis, la fusión entre Vueling y Clickair está llegando a su momento culminante. Desde el principio todos los documentos decían que la fusión estaba supeditada a que la CNMV dispensara de lanzar OPA a Iberia, que tras la fusión alcanzará en torno a un 45% de la nueva compañía, cantidad que está por encima del límite del 30% que obliga a lanzar una OPA.
Pues bien, mi preocupación ahora es saber por qué la CNMV tiene fundamento legal para dispensarle de lanzar OPA. Aunque el supuesto está previsto en la norma, en ella no se especifica las razones que pueden llevar a la CNMV a admitirlo, así que es una cuestión de interpretación del regulador. Y en este punto creo que tampoco hay precedentes, así que estaríamos ante el primer caso. Y es importante para la CNMV resolverlo porque últimamente mucha gente se apunta a realizar operaciones corporativas poniendo como condición que la CNMV les dispense de lanzar una OPA.
¿Y qué pasaría si no dispensa a Iberia a lanzar la OPA.? Por un lado Iberia podría decir no a la fusión o bien decidir reducir su participación en los meses siguientes hasta dejarla por debajo del 30%. En ambos casos sería una pésima noticia para la acción pues, como hemos dicho muchas veces, Vueling sin la fusión no es viable, como tampoco lo es Clickair. También sería una solución que Iberia lance una OPA a la que los accionistas de referencia de Vueling se comprometan a no ir, pero en ese caso el precio de la OPA tampoco será mejor que el que ahora vemos. E Iberia no está ahora para tirar cohetes.
La verdad es que no creo que la CNMV falle en contra y se cargue una fusión donde todo el mundo está de acuerdo y que es imprescindible para ambas compañías. Además Piqué anda comprando acciones de Vueling estos días, así que tiene que ser optimista respecto a este fallo, él que seguro habla mucho con la CNMV de este tema.
Pero por si acaso creo que es prudente poner una orden de venta si Vueling baja de 5,75 o así. Está suficientemente lejos para que no se tenga que cruzar salvo catástrofe.
Otros post de Vueling
Si el pasado 17 de Septiembre apostábamos por vueling cuando estaba a 4,4 Euros por acción, hoy después de subir más de un 50% toca ser cautos. Y es que tengo una idea en la cabeza que me intranquiliza.
Como sabéis, la fusión entre Vueling y Clickair está llegando a su momento culminante. Desde el principio todos los documentos decían que la fusión estaba supeditada a que la CNMV dispensara de lanzar OPA a Iberia, que tras la fusión alcanzará en torno a un 45% de la nueva compañía, cantidad que está por encima del límite del 30% que obliga a lanzar una OPA.
Pues bien, mi preocupación ahora es saber por qué la CNMV tiene fundamento legal para dispensarle de lanzar OPA. Aunque el supuesto está previsto en la norma, en ella no se especifica las razones que pueden llevar a la CNMV a admitirlo, así que es una cuestión de interpretación del regulador. Y en este punto creo que tampoco hay precedentes, así que estaríamos ante el primer caso. Y es importante para la CNMV resolverlo porque últimamente mucha gente se apunta a realizar operaciones corporativas poniendo como condición que la CNMV les dispense de lanzar una OPA.
¿Y qué pasaría si no dispensa a Iberia a lanzar la OPA.? Por un lado Iberia podría decir no a la fusión o bien decidir reducir su participación en los meses siguientes hasta dejarla por debajo del 30%. En ambos casos sería una pésima noticia para la acción pues, como hemos dicho muchas veces, Vueling sin la fusión no es viable, como tampoco lo es Clickair. También sería una solución que Iberia lance una OPA a la que los accionistas de referencia de Vueling se comprometan a no ir, pero en ese caso el precio de la OPA tampoco será mejor que el que ahora vemos. E Iberia no está ahora para tirar cohetes.
La verdad es que no creo que la CNMV falle en contra y se cargue una fusión donde todo el mundo está de acuerdo y que es imprescindible para ambas compañías. Además Piqué anda comprando acciones de Vueling estos días, así que tiene que ser optimista respecto a este fallo, él que seguro habla mucho con la CNMV de este tema.
Pero por si acaso creo que es prudente poner una orden de venta si Vueling baja de 5,75 o así. Está suficientemente lejos para que no se tenga que cruzar salvo catástrofe.
Otros post de Vueling
jueves, 30 de abril de 2009
Miquel y Costas: Ya no creo que será contracíclica
Ibex 35: 8891 Miquel y Costas: 13,65 €/acción
Otras entradas de Miquel y Costas
En el último post de Miquel y Costas compartía con vosotros la idea de invertir en esta compañía basándome en que sería una compañía contracíclica, esto es, que sus costes descenderían más que lo que podrían descender sus ingresos por la crisis. En aquel momento Miquel y Costas cotizaba a 11,99 Euros por acción.
La idea suponía que el mercado del tabaco no se iba a caer durante la crisis y sí lo iba a hacer, y de hecho lo estaba haciendo, la celulosa que es su principal materia prima.
Pues bien, después de leer la siguiente noticia en Expansión donde dice que las ventas de cigarrillos se desploman un 10% en los primeros meses del año en España de acuerdo a Logista, que es la compañía que se encarga de la distribución, ya no tengo tan claro que la idea vaya a funcionar. Además también está la noticia de Estados Unidos de subida de impuestos al tabaco de 39 centavos a un dólar por cajetilla, que sin duda supondrá un descenso importante del número de cigarrillos consumidos. Ambas noticias me hacen pensar que no será un buen año para los fabricantes de papel de cigarrillos y que por tanto mi idea de inversión no va a funcionar.
Por eso, como no creo que deba aplicar el aforismo periodístico "no dejes que la realidad te estropee una buena idea" creo que es el momento de dejar el título antes de que presente resultados del primer trimestre. Igual me estoy equivocando, pues técnicamente creo que está fuerte y puede que el efecto del menor volumen de ventas tarde en verse unos meses más, pero creo que no tiene sentido seguir si las razones que me llevaron a invertir ya no son válidas.
Con la operación hemos obtenido una rentabilidad del 14% en tres meses más algún dividendo que ha caído por el camino frente al 5% que ha subido el Ibex.
Y ahora toca buscar la siguiente idea.
Otras entradas de Miquel y Costas
En el último post de Miquel y Costas compartía con vosotros la idea de invertir en esta compañía basándome en que sería una compañía contracíclica, esto es, que sus costes descenderían más que lo que podrían descender sus ingresos por la crisis. En aquel momento Miquel y Costas cotizaba a 11,99 Euros por acción.
La idea suponía que el mercado del tabaco no se iba a caer durante la crisis y sí lo iba a hacer, y de hecho lo estaba haciendo, la celulosa que es su principal materia prima.
Pues bien, después de leer la siguiente noticia en Expansión donde dice que las ventas de cigarrillos se desploman un 10% en los primeros meses del año en España de acuerdo a Logista, que es la compañía que se encarga de la distribución, ya no tengo tan claro que la idea vaya a funcionar. Además también está la noticia de Estados Unidos de subida de impuestos al tabaco de 39 centavos a un dólar por cajetilla, que sin duda supondrá un descenso importante del número de cigarrillos consumidos. Ambas noticias me hacen pensar que no será un buen año para los fabricantes de papel de cigarrillos y que por tanto mi idea de inversión no va a funcionar.
Por eso, como no creo que deba aplicar el aforismo periodístico "no dejes que la realidad te estropee una buena idea" creo que es el momento de dejar el título antes de que presente resultados del primer trimestre. Igual me estoy equivocando, pues técnicamente creo que está fuerte y puede que el efecto del menor volumen de ventas tarde en verse unos meses más, pero creo que no tiene sentido seguir si las razones que me llevaron a invertir ya no son válidas.
Con la operación hemos obtenido una rentabilidad del 14% en tres meses más algún dividendo que ha caído por el camino frente al 5% que ha subido el Ibex.
Y ahora toca buscar la siguiente idea.
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