IBEX-35: 9360. NH Hoteles: 2,52 €/acción
La idea de bolsa de hoy es NH Hoteles. Como sabéis está en medio de una ampliación de capital que le ha llevado al título a perder un 31% desde que comenzó el proceso hace menos de ocho sesiones. Desde principios de 2008 la acción ha perdido un 80%.
Y empecemos diciendo que hoy por hoy la situación de NH Hoteles no es fácil. La crisis económica le ha encontrado con el pie cambiado, con mucha deuda en su balance después de unos años de muchas adquisiciones, no siempre rentables y a unos precios astronómicos en comparación con los niveles actuales del mercado. Con la crisis han bajado los niveles de ocupación lo que le ha situado en EBITDA negativo en el último trimestre. El plan de choque que ha anunciado ha sido la reducción de costes, la venta de activos inmobiliarios y la ampliación de capital que ahora está en curso.
La clave de esta inversión son los activos inmobiliarios que tiene NH Hoteles que sólamente ellos creo que valen más que a lo que cotiza hoy todo el grupo hotelero, es decir, una parte del negocio vale más que el todo. Veamoslo en detalle:
- Sotogrande 1,3 Euros por acción: NH Hoteles tiene el 97% de la inmobiliaria cotizada que básicamente comercializa parcelas en la urbanización de Cádiz del mismo nombre. De acuerdo con el folleto de la ampliación de capital existe una valoración de American Appraisal de Abril 2009 que lo valora en 786 Millones de Euros. Con los tiempos que corren, cualquiera se fía de una valoración independiente, así que prefiero mirar al mercado donde Sotogrande cotiza, sin mucho volumen, a 7,9 Euros por acción, es decir, 331 Millones de Euros de capitalización. Si NH cubre completamente la ampliación de capital Sotogrande valdría unos 1,3 Euros por acción de NH.
- Hoteles en propiedad 5,5 Euros por acción: NH cuenta con 81 hoteles en propiedad que suman un total de 13.561 habitaciones. ¿Cuánto valen estos hoteles? No es fácil. Cuando NH compró los hoteles Jolly en diciembre de 2005, Jones Lang Lasalle valoraba los 19 hoteles comprados y sus 3.266 habitaciones en 580 millones de euros, lo que haría unos 178.000 Euros por habitación en aquel momento. Otras referencias de ventas de hoteles son los 12 que ha vendido NH desde 2002 por 260 millones de euros. En las cuentas anuales, los auditores valoran los activos inmobiliarios de NH (terrenos y construcciones en el activo) por 1900 millones de euros. Estas son las referencias. A mi claramente me faltan datos, pero supongamos que estos hoteles valen 1.300 millones de euros que supondría unos 100.000 euros por habitación en propiedad. Este valor, en términos de precio por acción de NH Hoteles post ampliación sería 5,5 Euros por acción.
- Deuda financiera : -4,27 Euros por acción: En el primer trimestre del año NH tenía una deuda de 1.276 millones de euros. Si tiene éxito la ampliación la deuda se reduciría a 1.053 millones de Euros lo que supone en términos de cada acción de NH -4,27 Euros por acción
Sumando Sotogrande, los hoteles en propiedad y restando la totalidad de su deuda financiera la acción de NH debería valer 2,5 Euros por acción. Y todavía no hemos valorado el negocio hotelero.
Y hay que decir, al más puro estilo de Lynch, que en los hoteles de NH se está muy bien, tiene una gran relación calidad precio, sus hoteles son céntricos y urbanos, un servicio muy similar entre todos ellos, tiene buena imagen de marca y notoriedad, está diversificado por país y, sobre todo, el mercado le ofrece el negocio de 349 hoteles y más de 52.000 habitaciones completamente gratis para usted.
¿Y qué riesgos tiene la inversión? Claramente la duración de la crisis y la dificultad de hacer líquidos sus activos inmobiliarios. También la refinanciación de su deuda, que incumplirá sus covenants al final de este año. Y unos directivos capaces de lanzarse otra vez de compras locas. Pero de la crisis saldremos seguro y hoteles siempre harán falta. La deuda la puede reducir con la venta y lease back de sus hoteles en propiedad, y si la crisis se alarga probablemente al final tenga que cerrar algún hotel que no sea rentable. Pero estos riesgos, en comparación con la rentabilidad de la inversión se me hacen muy llevaderos. Hay días que uno lo ve muy claro.
miércoles, 8 de julio de 2009
domingo, 7 de junio de 2009
Vueling. Ponemos un profit stop
IBEX-35: 9.519. Vueling: 6,84 €/acción
Si el pasado 17 de Septiembre apostábamos por vueling cuando estaba a 4,4 Euros por acción, hoy después de subir más de un 50% toca ser cautos. Y es que tengo una idea en la cabeza que me intranquiliza.
Como sabéis, la fusión entre Vueling y Clickair está llegando a su momento culminante. Desde el principio todos los documentos decían que la fusión estaba supeditada a que la CNMV dispensara de lanzar OPA a Iberia, que tras la fusión alcanzará en torno a un 45% de la nueva compañía, cantidad que está por encima del límite del 30% que obliga a lanzar una OPA.
Pues bien, mi preocupación ahora es saber por qué la CNMV tiene fundamento legal para dispensarle de lanzar OPA. Aunque el supuesto está previsto en la norma, en ella no se especifica las razones que pueden llevar a la CNMV a admitirlo, así que es una cuestión de interpretación del regulador. Y en este punto creo que tampoco hay precedentes, así que estaríamos ante el primer caso. Y es importante para la CNMV resolverlo porque últimamente mucha gente se apunta a realizar operaciones corporativas poniendo como condición que la CNMV les dispense de lanzar una OPA.
¿Y qué pasaría si no dispensa a Iberia a lanzar la OPA.? Por un lado Iberia podría decir no a la fusión o bien decidir reducir su participación en los meses siguientes hasta dejarla por debajo del 30%. En ambos casos sería una pésima noticia para la acción pues, como hemos dicho muchas veces, Vueling sin la fusión no es viable, como tampoco lo es Clickair. También sería una solución que Iberia lance una OPA a la que los accionistas de referencia de Vueling se comprometan a no ir, pero en ese caso el precio de la OPA tampoco será mejor que el que ahora vemos. E Iberia no está ahora para tirar cohetes.
La verdad es que no creo que la CNMV falle en contra y se cargue una fusión donde todo el mundo está de acuerdo y que es imprescindible para ambas compañías. Además Piqué anda comprando acciones de Vueling estos días, así que tiene que ser optimista respecto a este fallo, él que seguro habla mucho con la CNMV de este tema.
Pero por si acaso creo que es prudente poner una orden de venta si Vueling baja de 5,75 o así. Está suficientemente lejos para que no se tenga que cruzar salvo catástrofe.
Otros post de Vueling
Si el pasado 17 de Septiembre apostábamos por vueling cuando estaba a 4,4 Euros por acción, hoy después de subir más de un 50% toca ser cautos. Y es que tengo una idea en la cabeza que me intranquiliza.
Como sabéis, la fusión entre Vueling y Clickair está llegando a su momento culminante. Desde el principio todos los documentos decían que la fusión estaba supeditada a que la CNMV dispensara de lanzar OPA a Iberia, que tras la fusión alcanzará en torno a un 45% de la nueva compañía, cantidad que está por encima del límite del 30% que obliga a lanzar una OPA.
Pues bien, mi preocupación ahora es saber por qué la CNMV tiene fundamento legal para dispensarle de lanzar OPA. Aunque el supuesto está previsto en la norma, en ella no se especifica las razones que pueden llevar a la CNMV a admitirlo, así que es una cuestión de interpretación del regulador. Y en este punto creo que tampoco hay precedentes, así que estaríamos ante el primer caso. Y es importante para la CNMV resolverlo porque últimamente mucha gente se apunta a realizar operaciones corporativas poniendo como condición que la CNMV les dispense de lanzar una OPA.
¿Y qué pasaría si no dispensa a Iberia a lanzar la OPA.? Por un lado Iberia podría decir no a la fusión o bien decidir reducir su participación en los meses siguientes hasta dejarla por debajo del 30%. En ambos casos sería una pésima noticia para la acción pues, como hemos dicho muchas veces, Vueling sin la fusión no es viable, como tampoco lo es Clickair. También sería una solución que Iberia lance una OPA a la que los accionistas de referencia de Vueling se comprometan a no ir, pero en ese caso el precio de la OPA tampoco será mejor que el que ahora vemos. E Iberia no está ahora para tirar cohetes.
La verdad es que no creo que la CNMV falle en contra y se cargue una fusión donde todo el mundo está de acuerdo y que es imprescindible para ambas compañías. Además Piqué anda comprando acciones de Vueling estos días, así que tiene que ser optimista respecto a este fallo, él que seguro habla mucho con la CNMV de este tema.
Pero por si acaso creo que es prudente poner una orden de venta si Vueling baja de 5,75 o así. Está suficientemente lejos para que no se tenga que cruzar salvo catástrofe.
Otros post de Vueling
jueves, 30 de abril de 2009
Miquel y Costas: Ya no creo que será contracíclica
Ibex 35: 8891 Miquel y Costas: 13,65 €/acción
Otras entradas de Miquel y Costas
En el último post de Miquel y Costas compartía con vosotros la idea de invertir en esta compañía basándome en que sería una compañía contracíclica, esto es, que sus costes descenderían más que lo que podrían descender sus ingresos por la crisis. En aquel momento Miquel y Costas cotizaba a 11,99 Euros por acción.
La idea suponía que el mercado del tabaco no se iba a caer durante la crisis y sí lo iba a hacer, y de hecho lo estaba haciendo, la celulosa que es su principal materia prima.
Pues bien, después de leer la siguiente noticia en Expansión donde dice que las ventas de cigarrillos se desploman un 10% en los primeros meses del año en España de acuerdo a Logista, que es la compañía que se encarga de la distribución, ya no tengo tan claro que la idea vaya a funcionar. Además también está la noticia de Estados Unidos de subida de impuestos al tabaco de 39 centavos a un dólar por cajetilla, que sin duda supondrá un descenso importante del número de cigarrillos consumidos. Ambas noticias me hacen pensar que no será un buen año para los fabricantes de papel de cigarrillos y que por tanto mi idea de inversión no va a funcionar.
Por eso, como no creo que deba aplicar el aforismo periodístico "no dejes que la realidad te estropee una buena idea" creo que es el momento de dejar el título antes de que presente resultados del primer trimestre. Igual me estoy equivocando, pues técnicamente creo que está fuerte y puede que el efecto del menor volumen de ventas tarde en verse unos meses más, pero creo que no tiene sentido seguir si las razones que me llevaron a invertir ya no son válidas.
Con la operación hemos obtenido una rentabilidad del 14% en tres meses más algún dividendo que ha caído por el camino frente al 5% que ha subido el Ibex.
Y ahora toca buscar la siguiente idea.
Otras entradas de Miquel y Costas
En el último post de Miquel y Costas compartía con vosotros la idea de invertir en esta compañía basándome en que sería una compañía contracíclica, esto es, que sus costes descenderían más que lo que podrían descender sus ingresos por la crisis. En aquel momento Miquel y Costas cotizaba a 11,99 Euros por acción.
La idea suponía que el mercado del tabaco no se iba a caer durante la crisis y sí lo iba a hacer, y de hecho lo estaba haciendo, la celulosa que es su principal materia prima.
Pues bien, después de leer la siguiente noticia en Expansión donde dice que las ventas de cigarrillos se desploman un 10% en los primeros meses del año en España de acuerdo a Logista, que es la compañía que se encarga de la distribución, ya no tengo tan claro que la idea vaya a funcionar. Además también está la noticia de Estados Unidos de subida de impuestos al tabaco de 39 centavos a un dólar por cajetilla, que sin duda supondrá un descenso importante del número de cigarrillos consumidos. Ambas noticias me hacen pensar que no será un buen año para los fabricantes de papel de cigarrillos y que por tanto mi idea de inversión no va a funcionar.
Por eso, como no creo que deba aplicar el aforismo periodístico "no dejes que la realidad te estropee una buena idea" creo que es el momento de dejar el título antes de que presente resultados del primer trimestre. Igual me estoy equivocando, pues técnicamente creo que está fuerte y puede que el efecto del menor volumen de ventas tarde en verse unos meses más, pero creo que no tiene sentido seguir si las razones que me llevaron a invertir ya no son válidas.
Con la operación hemos obtenido una rentabilidad del 14% en tres meses más algún dividendo que ha caído por el camino frente al 5% que ha subido el Ibex.
Y ahora toca buscar la siguiente idea.
jueves, 29 de enero de 2009
Miquel y Costas. No es tan fácil encontrar una compañía contracíclica
IBEX-35 8.477. Miquel y Costas: 11,99 Euros/acción
Otras entradas de Miquel y Costas
Después de unos meses con mucho trabajo en los que no he podido dedicarme al mercado, retomo el blog con una propuesta de inversión, que para los tiempos que corren creo que tiene bastante mérito.
La idea de inversión se basa en que Miquel y Costas se comportará a corto plazo como una compañía contracíclica, es decir, sus resultados mejorarán durante esta fase tan profunda de bajada del ciclo.
Si la idea funciona, los costes de Miquel y Costas bajarán más rápidamente que sus ingresos mejorando sus resultados. La clave es que el precio de las materias primas, en este caso la celulosa, caerá más rápidamente que lo que pueda caer el consumo de cigarrillos durante estos meses de crisis.
El precio de la celulosa NBSK Softwood con la que fabrican el papel ya ha caído significativamente. Por lo menos un 20% desde Noviembre como podéis ver en los siguientes datos tomados de http://www.foex.fi/pix.asp .
Date NBSK PIX valueSoftwood EUR / t
27.1.2009 475.27
11.11.2008 596,38
La compañía sigue barata, así que esta posibilidad que os apunto creo que no está reflejada en el precio, a pesar de la subida de los últimos meses.
- Su EV/EBITDA 08E es de 5 veces
- Su PER es de 11,4 veces
- Su Rentabilidad por dividendo es del 4,9%
- Su Free Cash Flow Yield es del 6,8%
Estos múltiplos están basado en un EBITDA 08E de 26,8 Millones de Euros. El impacto de la caída de la celulosa la calculo al menos en 6 Millones de Euros de forma anualizada, así que si finalmente se produce el múltiplo EV/EBITDA 09 al que estamos entrando es de 4,1 veces.
No obstante, no conviene olvidar las debilidades estructurales de la compañía que os comentaba en el anterior post. Así que no es una acción para comprarla y que tus nietos la hereden. Como siempre, sean prudentes.
Otras entradas de Miquel y Costas
Después de unos meses con mucho trabajo en los que no he podido dedicarme al mercado, retomo el blog con una propuesta de inversión, que para los tiempos que corren creo que tiene bastante mérito.
La idea de inversión se basa en que Miquel y Costas se comportará a corto plazo como una compañía contracíclica, es decir, sus resultados mejorarán durante esta fase tan profunda de bajada del ciclo.
Si la idea funciona, los costes de Miquel y Costas bajarán más rápidamente que sus ingresos mejorando sus resultados. La clave es que el precio de las materias primas, en este caso la celulosa, caerá más rápidamente que lo que pueda caer el consumo de cigarrillos durante estos meses de crisis.
El precio de la celulosa NBSK Softwood con la que fabrican el papel ya ha caído significativamente. Por lo menos un 20% desde Noviembre como podéis ver en los siguientes datos tomados de http://www.foex.fi/pix.asp .
Date NBSK PIX valueSoftwood EUR / t
27.1.2009 475.27
11.11.2008 596,38
La compañía sigue barata, así que esta posibilidad que os apunto creo que no está reflejada en el precio, a pesar de la subida de los últimos meses.
- Su EV/EBITDA 08E es de 5 veces
- Su PER es de 11,4 veces
- Su Rentabilidad por dividendo es del 4,9%
- Su Free Cash Flow Yield es del 6,8%
Estos múltiplos están basado en un EBITDA 08E de 26,8 Millones de Euros. El impacto de la caída de la celulosa la calculo al menos en 6 Millones de Euros de forma anualizada, así que si finalmente se produce el múltiplo EV/EBITDA 09 al que estamos entrando es de 4,1 veces.
No obstante, no conviene olvidar las debilidades estructurales de la compañía que os comentaba en el anterior post. Así que no es una acción para comprarla y que tus nietos la hereden. Como siempre, sean prudentes.
domingo, 2 de noviembre de 2008
Telecinco. Resultados Tercer Trimestre 2008
IBEX-35: 9.116 Telecinco 6,23 €/acción
Otras entradas de Telecinco
Publicó resultados Telecinco que es una de las compañías que seguimos en este blog. Si el pasado 20 de Agosto con la acción de Telecinco a 8,66 €/acción os decíamos en este link que parecía que la acción seguiría cayendo porque no estaba completamente reflejado en el precio el impacto de la crisis y la aparición de nuevos competidores, hoy con la acción a 6,23 € repasaremos de nuevo la situación a la vista de los resultados que acaba de publicar.
A simple vista, y según lo plantea la compañía, se podría pensar que está aguantando la crisis bastante bien puesto que, en los primeros nueve meses del año, sus ingresos caen sólo un 4,7% respecto al año anterior, su EBITDA ajustado cae un 10% y su Beneficio Neto cae un 13,1%. Así es como lo presenta la compañía en su presentación de resultados que tenéis en este link:
Sin embargo cuando comparamos el trimestre actual con el mismo del año anterior la fotografía es un poco distinta:
Así pues, las cosas no están tan robustas al compararlo con el mismo trimestre del año anterior. Los ingresos caen un 13,6%, su EBITDA ajustado cae un 45,6% y su Beneficio Neto cae un 42,4%.
Por otra parte, la audiencia de Telecinco también se ha resentido cayendo a un 18,4% en los nueve primeros meses que compara con el 20,3% del año anterior.
Así pues, los dos riesgos mayores de Telecinco que son la crisis y la pérdida de audiencia por el mayor número de competidores aparecen claramente en estos resultados. Y si lo miramos con detalle, la caída de los ingresos está más motivada por la caída de la audiencia que por la caída del mercado de anunciantes por la crisis.
En estas cuentas no hacen referencia a la evolución del volumen del mercado en el trimestre. Si en los resultados anteriores Telecinco nos decía que entre Mayo y Junio el mercado había caído un 12%, en estos resultados no hay ninguna referencia al mismo. Sin embargo, en los resultados de Antena 3 sí aparece su estimación de que el mercado ha caído un 11% en lo que va de año, que si pensamos que la crisis del mercado empezó a verse en el mes de Mayo, en este trimestre la caída debe ser superior al 12%.
Y ahora veamos lo que refleja el mercado siguiendo el mismo método que en el link anterior. Según mis cálculos, si suponemos que no se erosiona la posición competitiva de Telecinco, a este precio el mercado descuenta una caída del mercado publicitario del 23% por la crisis. Si pensamos que Telecinco puede perder algo de cuota de mercado, la caída del mercado sería menor. Si por ejemplo supusiéramos que Telecinco perderá un 2% de audiencia en el próximo año, entonces la contracción del mercado sería sólo del 17% y su EBITDA ajustado de los próximos doce meses sería de 200 Millones de Euros.
Mirándolo así, ninguna de las dos cifras me parecen descabelladas: la crisis está sólo empezando y Telecinco sigue perdiendo cuota de audiencia y la combinación de ambas sería demoledor para Telecinco. Así que, a pesar de la bajadas sigo pensando que Telecinco todavía no es una oportunidad clara a largo plazo.
Otras entradas de Telecinco en el blog
Otras entradas de Telecinco
Publicó resultados Telecinco que es una de las compañías que seguimos en este blog. Si el pasado 20 de Agosto con la acción de Telecinco a 8,66 €/acción os decíamos en este link que parecía que la acción seguiría cayendo porque no estaba completamente reflejado en el precio el impacto de la crisis y la aparición de nuevos competidores, hoy con la acción a 6,23 € repasaremos de nuevo la situación a la vista de los resultados que acaba de publicar.
A simple vista, y según lo plantea la compañía, se podría pensar que está aguantando la crisis bastante bien puesto que, en los primeros nueve meses del año, sus ingresos caen sólo un 4,7% respecto al año anterior, su EBITDA ajustado cae un 10% y su Beneficio Neto cae un 13,1%. Así es como lo presenta la compañía en su presentación de resultados que tenéis en este link:
Sin embargo cuando comparamos el trimestre actual con el mismo del año anterior la fotografía es un poco distinta:
Así pues, las cosas no están tan robustas al compararlo con el mismo trimestre del año anterior. Los ingresos caen un 13,6%, su EBITDA ajustado cae un 45,6% y su Beneficio Neto cae un 42,4%.
Por otra parte, la audiencia de Telecinco también se ha resentido cayendo a un 18,4% en los nueve primeros meses que compara con el 20,3% del año anterior.
Así pues, los dos riesgos mayores de Telecinco que son la crisis y la pérdida de audiencia por el mayor número de competidores aparecen claramente en estos resultados. Y si lo miramos con detalle, la caída de los ingresos está más motivada por la caída de la audiencia que por la caída del mercado de anunciantes por la crisis.
En estas cuentas no hacen referencia a la evolución del volumen del mercado en el trimestre. Si en los resultados anteriores Telecinco nos decía que entre Mayo y Junio el mercado había caído un 12%, en estos resultados no hay ninguna referencia al mismo. Sin embargo, en los resultados de Antena 3 sí aparece su estimación de que el mercado ha caído un 11% en lo que va de año, que si pensamos que la crisis del mercado empezó a verse en el mes de Mayo, en este trimestre la caída debe ser superior al 12%.
Y ahora veamos lo que refleja el mercado siguiendo el mismo método que en el link anterior. Según mis cálculos, si suponemos que no se erosiona la posición competitiva de Telecinco, a este precio el mercado descuenta una caída del mercado publicitario del 23% por la crisis. Si pensamos que Telecinco puede perder algo de cuota de mercado, la caída del mercado sería menor. Si por ejemplo supusiéramos que Telecinco perderá un 2% de audiencia en el próximo año, entonces la contracción del mercado sería sólo del 17% y su EBITDA ajustado de los próximos doce meses sería de 200 Millones de Euros.
Mirándolo así, ninguna de las dos cifras me parecen descabelladas: la crisis está sólo empezando y Telecinco sigue perdiendo cuota de audiencia y la combinación de ambas sería demoledor para Telecinco. Así que, a pesar de la bajadas sigo pensando que Telecinco todavía no es una oportunidad clara a largo plazo.
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sábado, 25 de octubre de 2008
Vueling. Resultados Tercer Trimestre 2008
IBEX 8.353. Vueling 4,37 Euros por acción
Otras Entradas de Vueling: Vueling apuesto que despega
Otras Entradas de Vueling: Vueling apuesto que despega
Esta semana publicó Vueling resultados y por fin tengo un minuto para comentarlos con vosotros y actualizar mi visión sobre esta compañía que publiqué el pasado 17 de Septiembre en el post “Vueling apuesto que despega” donde defendía las siguientes ideas sobre el futuro de Vueling:
1.- Vueling entraba en EBITDA positivo en el tercer trimestre por la mayor ocupación del verano. La bajada del precio del petróleo ayudaría a mantenerlo en los trimestres posteriores.
2.- Con la subida de tarifas y la reducción de rutas la compañía se quedaba cerca de su punto muerto pero renunciaba al crecimiento.
3.- El crecimiento vendría por la fusión con Clickair.
4.- Su cotización estaba cercana a su posición de caja, por lo que el valor del resto de activos se obtenían prácticamente gratis.
Pues bien, los resultados del trimestre fueron buenos como demostró la reacción del mercado de subir un 42% la acción en el día. La situación ahora es la siguiente:
(a) El EBITDA trimestral sorprende al alza hasta llegar a los 25,5 Millones de Euros gracias a:
- La tasa de ocupación se mantiene alta en el 78% gracias a la mayor ocupación de las vacaciones siendo en Julio 77%, Agosto 85% y Septiembre 71%.
- Ha consolidado el incremento de los precios de los billetes que han subido un 11% en el trimestre y un 31% en lo que llevamos de año.
- Ha bajado el precio del petróleo desde el entorno de los 100 USD/barril a los 65 USD/barril de hoy y la compañía anuncia que cada 10 USD de bajada le supone una mejora de costes de 6,5 M€/año.
(b) La fusión con Clickair se retrasa por haberlo remitido la Comisión Nacional de Competencia a la jurisdicción europea, ¡después de tres meses de tenerlo encima de la mesa! Esto supondrá retrasar la fusión hasta el primer trimestre de 2009 y, por tanto, se mantendrán las incertidumbres respecto a si se autoriza a Iberia a mantener más del 30%.
(c) Su posición de caja ha bajado a 49 millones de Euros que son 3,28 Euros por acción. Os tengo que reconocer que ha sido lo que menos me ha gustado de los resultados porque bajamos un escalón el suelo donde se para el mercado en esta acción. Además no me cuadra mucho que después de un gran trimestre la caja haya caído. Como no dan detalles de balance no podemos ver la evolución del capital circulante que serán donde estén las diferencias. Puede ser que hacia adelante vienen menores ventas que antes del verano o que la entrada del canal de ventas a través de Amadeus hayan cambiado el patrón de su capital circulante que antes cobraban enteramente por adelantado.
(d) Respecto al EBITDA del 4T2008 me espero un valor negativo de -9 Millones de Euros, de acuerdo con las siguientes hipótesis:
- Reducción del número de aviones en funcionamiento hasta los 16.
- Bajada de las tasas de ocupación al 60% por la estacionalidad del trimestre que supondrá transportar 1.100.000 pasajeros, un 31% menos que el mismo trimestre del año anterior.
- Mantenimiento de los precios altos, en niveles similares a los de este trimestre
- La caja por acción al final de trimestre debería ser superior a 2,7 Euros por acción. Este sería el suelo a su cotización si las cosas siguen tan mal como ahora en bolsa el próximo trimestre.
Así pues, y para resumir, sigo pensando que Vueling despega a pesar del contratiempo del retraso de la fusión con Clickair y el deterioro de su posición de caja. En el trimestre han demostrado que se puede estabilizar la compañía subiendo tarifas y reduciendo vuelos. Hay mucho valor en esta acción. Sin embargo, ninguno de los riesgos se han disipado y, al ritmo que caen las bolsas, muchos valores más sólidos se están poniendo a tiro con valoraciones igualmente ridículas. Como siempre, sean prudentes.
domingo, 12 de octubre de 2008
Viaje a la calidad (Flight to quality)
IBEX-35: 8.997
El sistema financiero mundial ha reventado. La expansión del crédito de los últimos años y el florecimiento de sistemas para-bancarios no regulados ha provocado una virulenta vuelta del péndulo. Ahora el mundo se desapalanca a marchas forzadas, el crédito se contrae. No es que no haya confianza. Es que no hay dinero. No hay dinero por ningún lado. Las bolsas han caído con mucha fuerza y se venden activos muy buenos a cualquier precio.
Así las cosas, se impone una forma distinta de mirar las cosas desde este blog. En lugar de centrarnos en compañías pequeñas, más bien desconocidas y que puedan estar mal valoradas, ahora merece la pena centrarnos en las grandes, las que de verdad tienen ventajas competitivas, las que te gustaría ser su accionista aunque no puedas porque normalmente están a precios astronómicos. Desafortunadamente, el tiempo que dedico a este blog no me permite analizar todas las que me gustaría, pero al ritmo que se desapalanca el mundo, espero no llegar tarde a ellas.
Antes de abandonar los chicharros, dejadme que repase algunas ideas que tenía de compañías a analizar:
- Corporación Dermoestética (3,25 Euros por acción): A los precios a los que está vale menos que el dinero que tiene en el banco por la venta de Ultralease, así que entrando aquí te llevas gratis las clínicas y el fondo de comercio. Claro que la profundidad de la crisis y la caída de sus ventas le deja en EBITDA negativo y no termino de encontrar la razón que le permitiría salir de esta situación antes del final de la crisis. Cuanto más tiempo pase, menos caja habrá en la compañía y mejor valorada estará. Igual salen de esto cerrando clínicas pero todavía no han anunciado nada.
Adolfo Domínguez (8 Euros por acción): A estos precios sus múltiplos son ridículamente bajos. Claro que sus ventas no hacen más que bajar a pesar de seguir abriendo nuevas tiendas y ha recurrido al endeudamiento financiero, cosa que no necesitaba antes de la crisis, que era una compañía sin deuda. Los trimestres venideros no creo que traigan buenas noticias pero, en cuanto la crisis de consumo escampe un poco, su precio se dará la vuelta con mucha fuerza.
Ence (3,09 Euros por acción) A estos precios, el mercado no le da ningún valor a su proyecto de Uruguay ni a la ampliación de su fábrica de Navia que incrementará su capacidad de producción un 20% tan pronto como el año que viene. Claro que sacar una idea de cómo evolucionará el precio de la celulosa de eucalipto a futuro (ahora se encuentra en precios máximos) no es nada sencillo.
CIE Automotive (3,42 Euros por acción) Una gran compañía de componentes de automoción que también está muy barata aunque tiene bastante deuda. Aunque su proyecto de biocombustibles está cuestionado y seguro que les afecta la caída de las ventas del sector automoción, su presencia en países del tercer mundo con muy bajos costes de producción debería amortiguar esta situación.
Así, marco en mi agenda analizar compañías que siempre me habían gustado pero que no me encajaban sus precios. Algunas que tengo en la cabeza y que iré poco a poco mirando son:
- Inditex
- Iberdrola Renovables
- Bolsas y Mercados Españolas
- Aguas de Barcelona
- Iberia
- Criteria
Este será mi viaje a la calidad. Muy pronto en sus pantallas. Así que manténgase sintonizado.
El sistema financiero mundial ha reventado. La expansión del crédito de los últimos años y el florecimiento de sistemas para-bancarios no regulados ha provocado una virulenta vuelta del péndulo. Ahora el mundo se desapalanca a marchas forzadas, el crédito se contrae. No es que no haya confianza. Es que no hay dinero. No hay dinero por ningún lado. Las bolsas han caído con mucha fuerza y se venden activos muy buenos a cualquier precio.
Así las cosas, se impone una forma distinta de mirar las cosas desde este blog. En lugar de centrarnos en compañías pequeñas, más bien desconocidas y que puedan estar mal valoradas, ahora merece la pena centrarnos en las grandes, las que de verdad tienen ventajas competitivas, las que te gustaría ser su accionista aunque no puedas porque normalmente están a precios astronómicos. Desafortunadamente, el tiempo que dedico a este blog no me permite analizar todas las que me gustaría, pero al ritmo que se desapalanca el mundo, espero no llegar tarde a ellas.
Antes de abandonar los chicharros, dejadme que repase algunas ideas que tenía de compañías a analizar:
- Corporación Dermoestética (3,25 Euros por acción): A los precios a los que está vale menos que el dinero que tiene en el banco por la venta de Ultralease, así que entrando aquí te llevas gratis las clínicas y el fondo de comercio. Claro que la profundidad de la crisis y la caída de sus ventas le deja en EBITDA negativo y no termino de encontrar la razón que le permitiría salir de esta situación antes del final de la crisis. Cuanto más tiempo pase, menos caja habrá en la compañía y mejor valorada estará. Igual salen de esto cerrando clínicas pero todavía no han anunciado nada.
Adolfo Domínguez (8 Euros por acción): A estos precios sus múltiplos son ridículamente bajos. Claro que sus ventas no hacen más que bajar a pesar de seguir abriendo nuevas tiendas y ha recurrido al endeudamiento financiero, cosa que no necesitaba antes de la crisis, que era una compañía sin deuda. Los trimestres venideros no creo que traigan buenas noticias pero, en cuanto la crisis de consumo escampe un poco, su precio se dará la vuelta con mucha fuerza.
Ence (3,09 Euros por acción) A estos precios, el mercado no le da ningún valor a su proyecto de Uruguay ni a la ampliación de su fábrica de Navia que incrementará su capacidad de producción un 20% tan pronto como el año que viene. Claro que sacar una idea de cómo evolucionará el precio de la celulosa de eucalipto a futuro (ahora se encuentra en precios máximos) no es nada sencillo.
CIE Automotive (3,42 Euros por acción) Una gran compañía de componentes de automoción que también está muy barata aunque tiene bastante deuda. Aunque su proyecto de biocombustibles está cuestionado y seguro que les afecta la caída de las ventas del sector automoción, su presencia en países del tercer mundo con muy bajos costes de producción debería amortiguar esta situación.
Así, marco en mi agenda analizar compañías que siempre me habían gustado pero que no me encajaban sus precios. Algunas que tengo en la cabeza y que iré poco a poco mirando son:
- Inditex
- Iberdrola Renovables
- Bolsas y Mercados Españolas
- Aguas de Barcelona
- Iberia
- Criteria
Este será mi viaje a la calidad. Muy pronto en sus pantallas. Así que manténgase sintonizado.
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