Ibex 35: 8891 Miquel y Costas: 13,65 €/acción
Otras entradas de Miquel y Costas
En el último post de Miquel y Costas compartía con vosotros la idea de invertir en esta compañía basándome en que sería una compañía contracíclica, esto es, que sus costes descenderían más que lo que podrían descender sus ingresos por la crisis. En aquel momento Miquel y Costas cotizaba a 11,99 Euros por acción.
La idea suponía que el mercado del tabaco no se iba a caer durante la crisis y sí lo iba a hacer, y de hecho lo estaba haciendo, la celulosa que es su principal materia prima.
Pues bien, después de leer la siguiente noticia en Expansión donde dice que las ventas de cigarrillos se desploman un 10% en los primeros meses del año en España de acuerdo a Logista, que es la compañía que se encarga de la distribución, ya no tengo tan claro que la idea vaya a funcionar. Además también está la noticia de Estados Unidos de subida de impuestos al tabaco de 39 centavos a un dólar por cajetilla, que sin duda supondrá un descenso importante del número de cigarrillos consumidos. Ambas noticias me hacen pensar que no será un buen año para los fabricantes de papel de cigarrillos y que por tanto mi idea de inversión no va a funcionar.
Por eso, como no creo que deba aplicar el aforismo periodístico "no dejes que la realidad te estropee una buena idea" creo que es el momento de dejar el título antes de que presente resultados del primer trimestre. Igual me estoy equivocando, pues técnicamente creo que está fuerte y puede que el efecto del menor volumen de ventas tarde en verse unos meses más, pero creo que no tiene sentido seguir si las razones que me llevaron a invertir ya no son válidas.
Con la operación hemos obtenido una rentabilidad del 14% en tres meses más algún dividendo que ha caído por el camino frente al 5% que ha subido el Ibex.
Y ahora toca buscar la siguiente idea.
jueves, 30 de abril de 2009
jueves, 29 de enero de 2009
Miquel y Costas. No es tan fácil encontrar una compañía contracíclica
IBEX-35 8.477. Miquel y Costas: 11,99 Euros/acción
Otras entradas de Miquel y Costas
Después de unos meses con mucho trabajo en los que no he podido dedicarme al mercado, retomo el blog con una propuesta de inversión, que para los tiempos que corren creo que tiene bastante mérito.
La idea de inversión se basa en que Miquel y Costas se comportará a corto plazo como una compañía contracíclica, es decir, sus resultados mejorarán durante esta fase tan profunda de bajada del ciclo.
Si la idea funciona, los costes de Miquel y Costas bajarán más rápidamente que sus ingresos mejorando sus resultados. La clave es que el precio de las materias primas, en este caso la celulosa, caerá más rápidamente que lo que pueda caer el consumo de cigarrillos durante estos meses de crisis.
El precio de la celulosa NBSK Softwood con la que fabrican el papel ya ha caído significativamente. Por lo menos un 20% desde Noviembre como podéis ver en los siguientes datos tomados de http://www.foex.fi/pix.asp .
Date NBSK PIX valueSoftwood EUR / t
27.1.2009 475.27
11.11.2008 596,38
La compañía sigue barata, así que esta posibilidad que os apunto creo que no está reflejada en el precio, a pesar de la subida de los últimos meses.
- Su EV/EBITDA 08E es de 5 veces
- Su PER es de 11,4 veces
- Su Rentabilidad por dividendo es del 4,9%
- Su Free Cash Flow Yield es del 6,8%
Estos múltiplos están basado en un EBITDA 08E de 26,8 Millones de Euros. El impacto de la caída de la celulosa la calculo al menos en 6 Millones de Euros de forma anualizada, así que si finalmente se produce el múltiplo EV/EBITDA 09 al que estamos entrando es de 4,1 veces.
No obstante, no conviene olvidar las debilidades estructurales de la compañía que os comentaba en el anterior post. Así que no es una acción para comprarla y que tus nietos la hereden. Como siempre, sean prudentes.
Otras entradas de Miquel y Costas
Después de unos meses con mucho trabajo en los que no he podido dedicarme al mercado, retomo el blog con una propuesta de inversión, que para los tiempos que corren creo que tiene bastante mérito.
La idea de inversión se basa en que Miquel y Costas se comportará a corto plazo como una compañía contracíclica, es decir, sus resultados mejorarán durante esta fase tan profunda de bajada del ciclo.
Si la idea funciona, los costes de Miquel y Costas bajarán más rápidamente que sus ingresos mejorando sus resultados. La clave es que el precio de las materias primas, en este caso la celulosa, caerá más rápidamente que lo que pueda caer el consumo de cigarrillos durante estos meses de crisis.
El precio de la celulosa NBSK Softwood con la que fabrican el papel ya ha caído significativamente. Por lo menos un 20% desde Noviembre como podéis ver en los siguientes datos tomados de http://www.foex.fi/pix.asp .
Date NBSK PIX valueSoftwood EUR / t
27.1.2009 475.27
11.11.2008 596,38
La compañía sigue barata, así que esta posibilidad que os apunto creo que no está reflejada en el precio, a pesar de la subida de los últimos meses.
- Su EV/EBITDA 08E es de 5 veces
- Su PER es de 11,4 veces
- Su Rentabilidad por dividendo es del 4,9%
- Su Free Cash Flow Yield es del 6,8%
Estos múltiplos están basado en un EBITDA 08E de 26,8 Millones de Euros. El impacto de la caída de la celulosa la calculo al menos en 6 Millones de Euros de forma anualizada, así que si finalmente se produce el múltiplo EV/EBITDA 09 al que estamos entrando es de 4,1 veces.
No obstante, no conviene olvidar las debilidades estructurales de la compañía que os comentaba en el anterior post. Así que no es una acción para comprarla y que tus nietos la hereden. Como siempre, sean prudentes.
domingo, 2 de noviembre de 2008
Telecinco. Resultados Tercer Trimestre 2008
IBEX-35: 9.116 Telecinco 6,23 €/acción
Otras entradas de Telecinco
Publicó resultados Telecinco que es una de las compañías que seguimos en este blog. Si el pasado 20 de Agosto con la acción de Telecinco a 8,66 €/acción os decíamos en este link que parecía que la acción seguiría cayendo porque no estaba completamente reflejado en el precio el impacto de la crisis y la aparición de nuevos competidores, hoy con la acción a 6,23 € repasaremos de nuevo la situación a la vista de los resultados que acaba de publicar.
A simple vista, y según lo plantea la compañía, se podría pensar que está aguantando la crisis bastante bien puesto que, en los primeros nueve meses del año, sus ingresos caen sólo un 4,7% respecto al año anterior, su EBITDA ajustado cae un 10% y su Beneficio Neto cae un 13,1%. Así es como lo presenta la compañía en su presentación de resultados que tenéis en este link:
Sin embargo cuando comparamos el trimestre actual con el mismo del año anterior la fotografía es un poco distinta:
Así pues, las cosas no están tan robustas al compararlo con el mismo trimestre del año anterior. Los ingresos caen un 13,6%, su EBITDA ajustado cae un 45,6% y su Beneficio Neto cae un 42,4%.
Por otra parte, la audiencia de Telecinco también se ha resentido cayendo a un 18,4% en los nueve primeros meses que compara con el 20,3% del año anterior.
Así pues, los dos riesgos mayores de Telecinco que son la crisis y la pérdida de audiencia por el mayor número de competidores aparecen claramente en estos resultados. Y si lo miramos con detalle, la caída de los ingresos está más motivada por la caída de la audiencia que por la caída del mercado de anunciantes por la crisis.
En estas cuentas no hacen referencia a la evolución del volumen del mercado en el trimestre. Si en los resultados anteriores Telecinco nos decía que entre Mayo y Junio el mercado había caído un 12%, en estos resultados no hay ninguna referencia al mismo. Sin embargo, en los resultados de Antena 3 sí aparece su estimación de que el mercado ha caído un 11% en lo que va de año, que si pensamos que la crisis del mercado empezó a verse en el mes de Mayo, en este trimestre la caída debe ser superior al 12%.
Y ahora veamos lo que refleja el mercado siguiendo el mismo método que en el link anterior. Según mis cálculos, si suponemos que no se erosiona la posición competitiva de Telecinco, a este precio el mercado descuenta una caída del mercado publicitario del 23% por la crisis. Si pensamos que Telecinco puede perder algo de cuota de mercado, la caída del mercado sería menor. Si por ejemplo supusiéramos que Telecinco perderá un 2% de audiencia en el próximo año, entonces la contracción del mercado sería sólo del 17% y su EBITDA ajustado de los próximos doce meses sería de 200 Millones de Euros.
Mirándolo así, ninguna de las dos cifras me parecen descabelladas: la crisis está sólo empezando y Telecinco sigue perdiendo cuota de audiencia y la combinación de ambas sería demoledor para Telecinco. Así que, a pesar de la bajadas sigo pensando que Telecinco todavía no es una oportunidad clara a largo plazo.
Otras entradas de Telecinco en el blog
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Publicó resultados Telecinco que es una de las compañías que seguimos en este blog. Si el pasado 20 de Agosto con la acción de Telecinco a 8,66 €/acción os decíamos en este link que parecía que la acción seguiría cayendo porque no estaba completamente reflejado en el precio el impacto de la crisis y la aparición de nuevos competidores, hoy con la acción a 6,23 € repasaremos de nuevo la situación a la vista de los resultados que acaba de publicar.
A simple vista, y según lo plantea la compañía, se podría pensar que está aguantando la crisis bastante bien puesto que, en los primeros nueve meses del año, sus ingresos caen sólo un 4,7% respecto al año anterior, su EBITDA ajustado cae un 10% y su Beneficio Neto cae un 13,1%. Así es como lo presenta la compañía en su presentación de resultados que tenéis en este link:
Sin embargo cuando comparamos el trimestre actual con el mismo del año anterior la fotografía es un poco distinta:
Así pues, las cosas no están tan robustas al compararlo con el mismo trimestre del año anterior. Los ingresos caen un 13,6%, su EBITDA ajustado cae un 45,6% y su Beneficio Neto cae un 42,4%.
Por otra parte, la audiencia de Telecinco también se ha resentido cayendo a un 18,4% en los nueve primeros meses que compara con el 20,3% del año anterior.
Así pues, los dos riesgos mayores de Telecinco que son la crisis y la pérdida de audiencia por el mayor número de competidores aparecen claramente en estos resultados. Y si lo miramos con detalle, la caída de los ingresos está más motivada por la caída de la audiencia que por la caída del mercado de anunciantes por la crisis.
En estas cuentas no hacen referencia a la evolución del volumen del mercado en el trimestre. Si en los resultados anteriores Telecinco nos decía que entre Mayo y Junio el mercado había caído un 12%, en estos resultados no hay ninguna referencia al mismo. Sin embargo, en los resultados de Antena 3 sí aparece su estimación de que el mercado ha caído un 11% en lo que va de año, que si pensamos que la crisis del mercado empezó a verse en el mes de Mayo, en este trimestre la caída debe ser superior al 12%.
Y ahora veamos lo que refleja el mercado siguiendo el mismo método que en el link anterior. Según mis cálculos, si suponemos que no se erosiona la posición competitiva de Telecinco, a este precio el mercado descuenta una caída del mercado publicitario del 23% por la crisis. Si pensamos que Telecinco puede perder algo de cuota de mercado, la caída del mercado sería menor. Si por ejemplo supusiéramos que Telecinco perderá un 2% de audiencia en el próximo año, entonces la contracción del mercado sería sólo del 17% y su EBITDA ajustado de los próximos doce meses sería de 200 Millones de Euros.
Mirándolo así, ninguna de las dos cifras me parecen descabelladas: la crisis está sólo empezando y Telecinco sigue perdiendo cuota de audiencia y la combinación de ambas sería demoledor para Telecinco. Así que, a pesar de la bajadas sigo pensando que Telecinco todavía no es una oportunidad clara a largo plazo.
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sábado, 25 de octubre de 2008
Vueling. Resultados Tercer Trimestre 2008
IBEX 8.353. Vueling 4,37 Euros por acción
Otras Entradas de Vueling: Vueling apuesto que despega
Otras Entradas de Vueling: Vueling apuesto que despega
Esta semana publicó Vueling resultados y por fin tengo un minuto para comentarlos con vosotros y actualizar mi visión sobre esta compañía que publiqué el pasado 17 de Septiembre en el post “Vueling apuesto que despega” donde defendía las siguientes ideas sobre el futuro de Vueling:
1.- Vueling entraba en EBITDA positivo en el tercer trimestre por la mayor ocupación del verano. La bajada del precio del petróleo ayudaría a mantenerlo en los trimestres posteriores.
2.- Con la subida de tarifas y la reducción de rutas la compañía se quedaba cerca de su punto muerto pero renunciaba al crecimiento.
3.- El crecimiento vendría por la fusión con Clickair.
4.- Su cotización estaba cercana a su posición de caja, por lo que el valor del resto de activos se obtenían prácticamente gratis.
Pues bien, los resultados del trimestre fueron buenos como demostró la reacción del mercado de subir un 42% la acción en el día. La situación ahora es la siguiente:
(a) El EBITDA trimestral sorprende al alza hasta llegar a los 25,5 Millones de Euros gracias a:
- La tasa de ocupación se mantiene alta en el 78% gracias a la mayor ocupación de las vacaciones siendo en Julio 77%, Agosto 85% y Septiembre 71%.
- Ha consolidado el incremento de los precios de los billetes que han subido un 11% en el trimestre y un 31% en lo que llevamos de año.
- Ha bajado el precio del petróleo desde el entorno de los 100 USD/barril a los 65 USD/barril de hoy y la compañía anuncia que cada 10 USD de bajada le supone una mejora de costes de 6,5 M€/año.
(b) La fusión con Clickair se retrasa por haberlo remitido la Comisión Nacional de Competencia a la jurisdicción europea, ¡después de tres meses de tenerlo encima de la mesa! Esto supondrá retrasar la fusión hasta el primer trimestre de 2009 y, por tanto, se mantendrán las incertidumbres respecto a si se autoriza a Iberia a mantener más del 30%.
(c) Su posición de caja ha bajado a 49 millones de Euros que son 3,28 Euros por acción. Os tengo que reconocer que ha sido lo que menos me ha gustado de los resultados porque bajamos un escalón el suelo donde se para el mercado en esta acción. Además no me cuadra mucho que después de un gran trimestre la caja haya caído. Como no dan detalles de balance no podemos ver la evolución del capital circulante que serán donde estén las diferencias. Puede ser que hacia adelante vienen menores ventas que antes del verano o que la entrada del canal de ventas a través de Amadeus hayan cambiado el patrón de su capital circulante que antes cobraban enteramente por adelantado.
(d) Respecto al EBITDA del 4T2008 me espero un valor negativo de -9 Millones de Euros, de acuerdo con las siguientes hipótesis:
- Reducción del número de aviones en funcionamiento hasta los 16.
- Bajada de las tasas de ocupación al 60% por la estacionalidad del trimestre que supondrá transportar 1.100.000 pasajeros, un 31% menos que el mismo trimestre del año anterior.
- Mantenimiento de los precios altos, en niveles similares a los de este trimestre
- La caja por acción al final de trimestre debería ser superior a 2,7 Euros por acción. Este sería el suelo a su cotización si las cosas siguen tan mal como ahora en bolsa el próximo trimestre.
Así pues, y para resumir, sigo pensando que Vueling despega a pesar del contratiempo del retraso de la fusión con Clickair y el deterioro de su posición de caja. En el trimestre han demostrado que se puede estabilizar la compañía subiendo tarifas y reduciendo vuelos. Hay mucho valor en esta acción. Sin embargo, ninguno de los riesgos se han disipado y, al ritmo que caen las bolsas, muchos valores más sólidos se están poniendo a tiro con valoraciones igualmente ridículas. Como siempre, sean prudentes.
domingo, 12 de octubre de 2008
Viaje a la calidad (Flight to quality)
IBEX-35: 8.997
El sistema financiero mundial ha reventado. La expansión del crédito de los últimos años y el florecimiento de sistemas para-bancarios no regulados ha provocado una virulenta vuelta del péndulo. Ahora el mundo se desapalanca a marchas forzadas, el crédito se contrae. No es que no haya confianza. Es que no hay dinero. No hay dinero por ningún lado. Las bolsas han caído con mucha fuerza y se venden activos muy buenos a cualquier precio.
Así las cosas, se impone una forma distinta de mirar las cosas desde este blog. En lugar de centrarnos en compañías pequeñas, más bien desconocidas y que puedan estar mal valoradas, ahora merece la pena centrarnos en las grandes, las que de verdad tienen ventajas competitivas, las que te gustaría ser su accionista aunque no puedas porque normalmente están a precios astronómicos. Desafortunadamente, el tiempo que dedico a este blog no me permite analizar todas las que me gustaría, pero al ritmo que se desapalanca el mundo, espero no llegar tarde a ellas.
Antes de abandonar los chicharros, dejadme que repase algunas ideas que tenía de compañías a analizar:
- Corporación Dermoestética (3,25 Euros por acción): A los precios a los que está vale menos que el dinero que tiene en el banco por la venta de Ultralease, así que entrando aquí te llevas gratis las clínicas y el fondo de comercio. Claro que la profundidad de la crisis y la caída de sus ventas le deja en EBITDA negativo y no termino de encontrar la razón que le permitiría salir de esta situación antes del final de la crisis. Cuanto más tiempo pase, menos caja habrá en la compañía y mejor valorada estará. Igual salen de esto cerrando clínicas pero todavía no han anunciado nada.
Adolfo Domínguez (8 Euros por acción): A estos precios sus múltiplos son ridículamente bajos. Claro que sus ventas no hacen más que bajar a pesar de seguir abriendo nuevas tiendas y ha recurrido al endeudamiento financiero, cosa que no necesitaba antes de la crisis, que era una compañía sin deuda. Los trimestres venideros no creo que traigan buenas noticias pero, en cuanto la crisis de consumo escampe un poco, su precio se dará la vuelta con mucha fuerza.
Ence (3,09 Euros por acción) A estos precios, el mercado no le da ningún valor a su proyecto de Uruguay ni a la ampliación de su fábrica de Navia que incrementará su capacidad de producción un 20% tan pronto como el año que viene. Claro que sacar una idea de cómo evolucionará el precio de la celulosa de eucalipto a futuro (ahora se encuentra en precios máximos) no es nada sencillo.
CIE Automotive (3,42 Euros por acción) Una gran compañía de componentes de automoción que también está muy barata aunque tiene bastante deuda. Aunque su proyecto de biocombustibles está cuestionado y seguro que les afecta la caída de las ventas del sector automoción, su presencia en países del tercer mundo con muy bajos costes de producción debería amortiguar esta situación.
Así, marco en mi agenda analizar compañías que siempre me habían gustado pero que no me encajaban sus precios. Algunas que tengo en la cabeza y que iré poco a poco mirando son:
- Inditex
- Iberdrola Renovables
- Bolsas y Mercados Españolas
- Aguas de Barcelona
- Iberia
- Criteria
Este será mi viaje a la calidad. Muy pronto en sus pantallas. Así que manténgase sintonizado.
El sistema financiero mundial ha reventado. La expansión del crédito de los últimos años y el florecimiento de sistemas para-bancarios no regulados ha provocado una virulenta vuelta del péndulo. Ahora el mundo se desapalanca a marchas forzadas, el crédito se contrae. No es que no haya confianza. Es que no hay dinero. No hay dinero por ningún lado. Las bolsas han caído con mucha fuerza y se venden activos muy buenos a cualquier precio.
Así las cosas, se impone una forma distinta de mirar las cosas desde este blog. En lugar de centrarnos en compañías pequeñas, más bien desconocidas y que puedan estar mal valoradas, ahora merece la pena centrarnos en las grandes, las que de verdad tienen ventajas competitivas, las que te gustaría ser su accionista aunque no puedas porque normalmente están a precios astronómicos. Desafortunadamente, el tiempo que dedico a este blog no me permite analizar todas las que me gustaría, pero al ritmo que se desapalanca el mundo, espero no llegar tarde a ellas.
Antes de abandonar los chicharros, dejadme que repase algunas ideas que tenía de compañías a analizar:
- Corporación Dermoestética (3,25 Euros por acción): A los precios a los que está vale menos que el dinero que tiene en el banco por la venta de Ultralease, así que entrando aquí te llevas gratis las clínicas y el fondo de comercio. Claro que la profundidad de la crisis y la caída de sus ventas le deja en EBITDA negativo y no termino de encontrar la razón que le permitiría salir de esta situación antes del final de la crisis. Cuanto más tiempo pase, menos caja habrá en la compañía y mejor valorada estará. Igual salen de esto cerrando clínicas pero todavía no han anunciado nada.
Adolfo Domínguez (8 Euros por acción): A estos precios sus múltiplos son ridículamente bajos. Claro que sus ventas no hacen más que bajar a pesar de seguir abriendo nuevas tiendas y ha recurrido al endeudamiento financiero, cosa que no necesitaba antes de la crisis, que era una compañía sin deuda. Los trimestres venideros no creo que traigan buenas noticias pero, en cuanto la crisis de consumo escampe un poco, su precio se dará la vuelta con mucha fuerza.
Ence (3,09 Euros por acción) A estos precios, el mercado no le da ningún valor a su proyecto de Uruguay ni a la ampliación de su fábrica de Navia que incrementará su capacidad de producción un 20% tan pronto como el año que viene. Claro que sacar una idea de cómo evolucionará el precio de la celulosa de eucalipto a futuro (ahora se encuentra en precios máximos) no es nada sencillo.
CIE Automotive (3,42 Euros por acción) Una gran compañía de componentes de automoción que también está muy barata aunque tiene bastante deuda. Aunque su proyecto de biocombustibles está cuestionado y seguro que les afecta la caída de las ventas del sector automoción, su presencia en países del tercer mundo con muy bajos costes de producción debería amortiguar esta situación.
Así, marco en mi agenda analizar compañías que siempre me habían gustado pero que no me encajaban sus precios. Algunas que tengo en la cabeza y que iré poco a poco mirando son:
- Inditex
- Iberdrola Renovables
- Bolsas y Mercados Españolas
- Aguas de Barcelona
- Iberia
- Criteria
Este será mi viaje a la calidad. Muy pronto en sus pantallas. Así que manténgase sintonizado.
miércoles, 1 de octubre de 2008
Miquel y Costas. Invertir en papel de fumar.
IBEX-35: 11.182 Miquel y Costas:9,65 Euros/acción
Buscando en el mercado continuo valores que puedan estar baratos me he puesto a analizar Miquel y Costas que es una compañía papelera especializada en fabricar papel para cigarrillos. Es la tercera empresa mundial en este sector y analizarla es todo un reto puesto que apenas hay información pública que permita entender su negocio.
Buscando en el mercado continuo valores que puedan estar baratos me he puesto a analizar Miquel y Costas que es una compañía papelera especializada en fabricar papel para cigarrillos. Es la tercera empresa mundial en este sector y analizarla es todo un reto puesto que apenas hay información pública que permita entender su negocio.
Dos son las cosas que me han llamado la atención para analizarla: lo barata que está y su historial de reparto de dividendos. Además la compañía tiene poca deuda que es algo que, como sabéis, me gusta mucho pues es un síntoma de que la compañía genera caja más rápidamente que lo que sus gestores son capaces de gastarla.
La cotización actual de la compañía en 9,65 euros por acción es objetivamente un precio muy barato. Basta mirar sus múltiplos para darse cuenta de que por lo menos debería valer un 35% más:
- Es un 70% de su valor en libros
- Su EV/EBITDA 07 es de 4 veces
- Su PER es de 10 veces
- Su Rentabilidad por dividendo es del 4,3% con un pay out del 48%
- Su Free Cash Flow Yield es del 6,8%
Respecto al reparto de dividendos, esta compañía tiene un historial de reparto de dividendos sostenido. Si el DPA del año 2003 era de 0,37 euros por acción en 2007 fue de 0,59 euros por acción. Claramente para esta compañía el principal compromiso con su accionista es el dividendo. Además pertenece al índice IBEX Top Dividendo que agrupa las compañías españolas que más dividendos reparten.
Resultados históricos y del segundo trimestre de 2008
Mirando las cuentas de resultados de Miquel y Costas de los últimos años se ve que lleva desde 2003 plano o ligeramente decreciente tanto en producción (65.000 Tn en 2003 vs 60.000 en 2007) como en ingresos (165 Millones de Euros en 2003 vs 163 Millones de Euros en 2007). Sin embargo su EBITDA se ha visto muy reducido pasando de 39 millones de Euros en 2003 a 25 millones de Euros en 2007 y también su Resultado Neto que ha pasado de 20 millones en 2003 a 9,5 millones en 2007. Las razones para esta bajada la compañía las cifra en el aumento del coste de las materias primas, el aumento del coste de la energía y la bajada del precio del dólar.
Más preocupante me parece la evolución de sus partidas de balance con una deuda que lleva creciendo año a año desde 2003. Para estar la compañía estancada en producción y habiendo reducido sus inversiones, es difícil explicar el por qué de este aumento de la deuda. En el balance también destaca negativamente la partida de existencias que también ha crecido pasando de 33 a 59 los días de existencias de productos terminados desde 2003 a 2007. Acumular existencias es una señal de erosión de la posición comercial de la compañía en el mercado.
Todo ello me hace concluir que Miquel y Costas está pasando unos años malos por la subida de sus costes que no ha podido repercutir a sus clientes. Ha acumulado existencias y su generación de caja no ha sido suficiente para retribuir al accionista, por lo que para cumplir su compromiso de dividendos ha recurrido al endeudamiento.
No obstante, dentro de esta tendencia negativa, los resultados del segundo trimestre de 2008 han sido mejores que la tendencia de los últimos trimestres. Sus ingresos han subido un 6% respecto al primer semestre del año anterior, el EBITDA ha crecido un 36% respecto al primer trimestre aunque baja un 7% respecto al primer semestre del año anterior y RNDI ha sido un 13% inferior al del primer semestre de 2007 pero mejor que los últimos tres trimestres. Por fin han bajado las existencias y la deuda también ha bajado aunque buena parte ha sido por retrasar pagos a proveedores.
El futuro de Miquel y Costas
Analizar Miquel y Costas es un verdadero reto. Apenas hay información en sus comunicaciones que te permita entender de lo que estamos hablando. Yo no creo que lo haya entendido a fondo, así que lea lo que viene a continuación con cierta cautela. En cualquier caso, aunque el análisis no esté completo, yo me he quedado con las siguientes ideas que os pueden venir bien como punto de partida de vuestro análisis:.
- Miquel y Costas está en mitad de un sándwich entre las compañías tabaqueras y los proveedores de sus materias primas. Las materias primas han subido y el escaso poder de negociación que tiene frente a sus clientes no le permite repercutirles estas subidas por eso su negocio se ha resentido en los últimos años.
- La industria del tabaco a nivel mundial está viendo cómo se está reduciendo el consumo de cigarrillos, especialmente en los países occidentales que no se compensa por el aumento del consumo en los países en vías de desarrollo, incluyendo China. No obstante, las ventas de las tabaqueras siguen creciendo pero es por el aumento de los precios de sus productos, no por mayor consumo. Curiosamente, a las tabaqueras hasta ahora no les está afectando la crisis mundial en la que estamos, pues siguen manteniendo sus niveles de ventas.
- El decrecimiento del número de cigarrillos vendidos afecta a la industria papelera a la que provoca excedentes de capacidad y producción. Así las principales compañías del sector están también de vacas flacas y la sobrecapacidad se ha instalado en la industria de Miquel y Costas. Con sobrecapacidad será difícil que se recuperen los precios. Sin embargo, tampoco es previsible la entrada de nuevos entrantes al no estar el mercado atractivo. Su principal competidor y líder de la industria está en pérdidas y se llama Schweitzer-Mauduit Internacional.
- Así las cosas, es previsible que el futuro de Miquel y Costas se juegue más por el lado de los costes que por el lado de los ingresos. Si por lo visto anteriormente podemos pensar que mantenga más o menos planos su producción e ingresos, la mejora de sus resultados vendrá por la reducción de costes. Sus principales costes son la celulosa de madera (conocida como NBSK Pulp) y los costes de la electricidad. Mirando en las pantallas los futuros de ambas no se vislumbra en ninguna bajadas, por lo menos a corto plazo.
- Por último su negocio se ve afectado por el tipo de cambio euro dólar. Los altos precios del euro hace su producto menos competitivo para aproximadamente el 50% de sus ventas que realiza fuera de la zona euro. Quizá este pueda ser el mayor catalizador de crecimiento a corto plazo si se mantiene la tendecia bajista del euro.
Conclusiones
Como veréis hay luces y sombras en esta compañía. Es sólida, seria y comprometida con su accionista. Realmente está barata y a poco que ayuden la evolución de sus costes se convertiría en una verdadera ganga. Sin embargo, actualmente está estancada, su sector en crisis y todavía no hay señales claras de que se producirán mejoras definitivas en sus cuentas..
Si a esto le unimos lo opaca que es la compañía y que el dinero está saliendo a marchas forzadas de la renta variable, al ritmo que está cayendo la bolsa, y que no hay ningún catalizador claro del valor, pues el juicio se vuelve más complicado. En fin, la decisión, como siempre, es de ustedes. Sean prudentes. Yo esperaré a los resultados del próximo trimeste.
miércoles, 17 de septiembre de 2008
Vueling. Apuesto que despega
IBEX-35 10.661. Vueling 4,40 Euros/acción
A pesar de la que está cayendo en el mercado, hoy os traigo el análisis de Vueling Airlines que, como sabéis, es una compañía aérea española de low cost. Reconozco de entrada que va a quedar muy “contrarian” defender que puede ser una buena idea de inversión en este momento una compañía que es un start up, con pérdidas de más de 45 millones de euros en los últimos 12 meses y con la historia pasada de la compañía que le ha llevado a perder el 90% de su valor en bolsa en los últimos 18 meses. .
Y conste que a mi el sector aéreo siempre me ha parecido poco atractivo por lo feroz de la competencia que precisamente han traído las low cost. Pensar que a veces te cuesta más el parking del aeropuerto o los taxis que el viaje en avión me haría preferir cualquier compañía de infraestructuras o aparcamientos que la que hoy os traigo.
Sin embargo, mirando hacia delante y con la fusión con Clickair en marcha, yo creo que las nubes se pueden disipar y que la compañía puede despegar. Dejadme que os explique mis ideas:
1. Vueling entrará en EBITDA positivo este trimestre
Desde la toma de control por parte de Hemisferio, Vueling ha cambiado radicalmente su estrategia. Ya no quiere ser una compañía de crecimiento, que era el proyecto con el que salió a bolsa, sino una compañía rentable, pequeña pero rentable. Así lleva este año subiendo los precios de los billetes de avión (+35% en los últimos nueve meses) y cerrando rutas que no son rentables que le ha supuesto reducir su número de aviones de 24 a finales de 2007 a 19 en el segundo trimestre de este año con previsión de 16 a finales de 2008.
El nivel de ocupación de sus aviones se mantiene más o menos igual que antes puesto que lo que haya podido perder por los mayores precios lo ha ganado cerrando los aviones que menos se llenaban. La ocupación de Julio y Agosto ha sido excepcional y según la compañía, todavía no han visto los efectos de la desaceleración económica en su negocio. Esto me recuerda un poco la situación actual de los restaurantes de comida rápida que van mejor que nunca por la crisis.
Mis cálculos dicen que gracias a la alta ocupación del verano, el tercer trimestre Vueling tendrá EBITDA positivo, más bien cero positivo. La bajada del precio del petróleo ayudará a mantener el EBITDA positivo los trimestres siguientes.
2. Por el precio al que cotiza Vueling compras la compañía casi gratis
En su último informe trimestral Vueling decía que tenía 63 millones de Euros en la caja de la compañía. Esto supone 4,21 Euros por acción que compara con los 4,40 Euros a los que ha cerrado hoy. Así que el resto de activos de Vueling, sus contratos de aviones, slots en aeropuertos, marca comercial, clientela etc. sólo se valora en 0,2 Euros por acción, menos de 3 millones de euros. Si a partir de ahora va a tener EBITDA positivo, la caja siempre estará allí y, si el mercado sigue tan pesimista, por lo menos valdrá su caja. Así que estamos en un “suelo por fundamentales”, si se me permite la expresión (lo que no quita que siga bajando, que seguro que lo hace mañana tras el cierre de -4,7% de Wall Street de hoy)
El precio actual supone valorar la compañía con un descuento del 42% sobre los fondos que han aportado a la misma sus socios a lo largo de su historia. Hemisferio, su socio controlador compró su último paquete a 10,6 Euros por acción hace casi un año así que se puede entrar ahora a menos precio que lo hicieron sus socios fundadores.
3. La fusión con Clickair dará a Vueling el crecimiento que necesita
La estrategia de reducir aviones y centrarse en las rutas más rentables puede permitir a Vueling tener EBITDA positivo pero no llegar mucho más allá. Con 16 aviones no se saca adelante una compañía de bajo coste donde las economías de escala son la base del negocio.
Sin embargo está en marcha el proceso de fusión con Clickair, que aunque no hay mucha información disponible, debe ser una compañía muy similar a Vueling tanto en número de aviones (tenía 23 al cierre del 2007) como en su situación de pérdidas (más de 31 milones de Euros en 2007) La ecuación de canje pactada valora en la misma cantidad la totalidad de las acciones de ambas compañías y aunque no conozco su situación de caja, no me parece un valor descabellado.
Esta inversión es de alto riesgo
Comprar Vueling no es como comprar REE o Enagás. Hay muchos riesgos que compramos al comprar Vueling: Es una compañía que está empezando, está en un sector hiper competitivo donde los los precios pueden volverse locos, tienes exposición a los precios del petróleo, está en pérdidas, es necesario que el proceso de fusión salga bien para que sea competitiva, la bolsa se está despeñando y en estos momentos suele ser mejor la liquidez, etc.
Para mi, el mayor riesgo ahora es que no se produzca la fusión con Clickair porque las autoridades los impidan y, especialmente, porque obliguen a Iberia a lanzar una OPA sobre el total de la compañía. Esta decisión de la CNMV descarrilaría la fusión. Si esto ocurriera el proyecto de Vueling no iría a ningún sitio. Su actual estrategia nunca hará de Vueling una compañía adulta. Se quedaría en una especie de Jazztel de las líneas aéreas y su derrumbe sería cuestión de tiempo.
Es una inversión de riesgo y más con la que está cayendo, pero creo que merece la pena correr el riesgo para una pequeña parte de tu capacidad de inversión en bolsa. Si Vueling sale del hoyo valdría varias veces lo que vale ahora así que puede estar equilibrado el riesgo-beneficio. En los próximos trimestres lo veremos.
A pesar de la que está cayendo en el mercado, hoy os traigo el análisis de Vueling Airlines que, como sabéis, es una compañía aérea española de low cost. Reconozco de entrada que va a quedar muy “contrarian” defender que puede ser una buena idea de inversión en este momento una compañía que es un start up, con pérdidas de más de 45 millones de euros en los últimos 12 meses y con la historia pasada de la compañía que le ha llevado a perder el 90% de su valor en bolsa en los últimos 18 meses. .
Y conste que a mi el sector aéreo siempre me ha parecido poco atractivo por lo feroz de la competencia que precisamente han traído las low cost. Pensar que a veces te cuesta más el parking del aeropuerto o los taxis que el viaje en avión me haría preferir cualquier compañía de infraestructuras o aparcamientos que la que hoy os traigo.
Sin embargo, mirando hacia delante y con la fusión con Clickair en marcha, yo creo que las nubes se pueden disipar y que la compañía puede despegar. Dejadme que os explique mis ideas:
1. Vueling entrará en EBITDA positivo este trimestre
Desde la toma de control por parte de Hemisferio, Vueling ha cambiado radicalmente su estrategia. Ya no quiere ser una compañía de crecimiento, que era el proyecto con el que salió a bolsa, sino una compañía rentable, pequeña pero rentable. Así lleva este año subiendo los precios de los billetes de avión (+35% en los últimos nueve meses) y cerrando rutas que no son rentables que le ha supuesto reducir su número de aviones de 24 a finales de 2007 a 19 en el segundo trimestre de este año con previsión de 16 a finales de 2008.
El nivel de ocupación de sus aviones se mantiene más o menos igual que antes puesto que lo que haya podido perder por los mayores precios lo ha ganado cerrando los aviones que menos se llenaban. La ocupación de Julio y Agosto ha sido excepcional y según la compañía, todavía no han visto los efectos de la desaceleración económica en su negocio. Esto me recuerda un poco la situación actual de los restaurantes de comida rápida que van mejor que nunca por la crisis.
Mis cálculos dicen que gracias a la alta ocupación del verano, el tercer trimestre Vueling tendrá EBITDA positivo, más bien cero positivo. La bajada del precio del petróleo ayudará a mantener el EBITDA positivo los trimestres siguientes.
2. Por el precio al que cotiza Vueling compras la compañía casi gratis
En su último informe trimestral Vueling decía que tenía 63 millones de Euros en la caja de la compañía. Esto supone 4,21 Euros por acción que compara con los 4,40 Euros a los que ha cerrado hoy. Así que el resto de activos de Vueling, sus contratos de aviones, slots en aeropuertos, marca comercial, clientela etc. sólo se valora en 0,2 Euros por acción, menos de 3 millones de euros. Si a partir de ahora va a tener EBITDA positivo, la caja siempre estará allí y, si el mercado sigue tan pesimista, por lo menos valdrá su caja. Así que estamos en un “suelo por fundamentales”, si se me permite la expresión (lo que no quita que siga bajando, que seguro que lo hace mañana tras el cierre de -4,7% de Wall Street de hoy)
El precio actual supone valorar la compañía con un descuento del 42% sobre los fondos que han aportado a la misma sus socios a lo largo de su historia. Hemisferio, su socio controlador compró su último paquete a 10,6 Euros por acción hace casi un año así que se puede entrar ahora a menos precio que lo hicieron sus socios fundadores.
3. La fusión con Clickair dará a Vueling el crecimiento que necesita
La estrategia de reducir aviones y centrarse en las rutas más rentables puede permitir a Vueling tener EBITDA positivo pero no llegar mucho más allá. Con 16 aviones no se saca adelante una compañía de bajo coste donde las economías de escala son la base del negocio.
Sin embargo está en marcha el proceso de fusión con Clickair, que aunque no hay mucha información disponible, debe ser una compañía muy similar a Vueling tanto en número de aviones (tenía 23 al cierre del 2007) como en su situación de pérdidas (más de 31 milones de Euros en 2007) La ecuación de canje pactada valora en la misma cantidad la totalidad de las acciones de ambas compañías y aunque no conozco su situación de caja, no me parece un valor descabellado.
Esta inversión es de alto riesgo
Comprar Vueling no es como comprar REE o Enagás. Hay muchos riesgos que compramos al comprar Vueling: Es una compañía que está empezando, está en un sector hiper competitivo donde los los precios pueden volverse locos, tienes exposición a los precios del petróleo, está en pérdidas, es necesario que el proceso de fusión salga bien para que sea competitiva, la bolsa se está despeñando y en estos momentos suele ser mejor la liquidez, etc.
Para mi, el mayor riesgo ahora es que no se produzca la fusión con Clickair porque las autoridades los impidan y, especialmente, porque obliguen a Iberia a lanzar una OPA sobre el total de la compañía. Esta decisión de la CNMV descarrilaría la fusión. Si esto ocurriera el proyecto de Vueling no iría a ningún sitio. Su actual estrategia nunca hará de Vueling una compañía adulta. Se quedaría en una especie de Jazztel de las líneas aéreas y su derrumbe sería cuestión de tiempo.
Es una inversión de riesgo y más con la que está cayendo, pero creo que merece la pena correr el riesgo para una pequeña parte de tu capacidad de inversión en bolsa. Si Vueling sale del hoyo valdría varias veces lo que vale ahora así que puede estar equilibrado el riesgo-beneficio. En los próximos trimestres lo veremos.
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