IBEX-35 10.661. Vueling 4,40 Euros/acción
A pesar de la que está cayendo en el mercado, hoy os traigo el análisis de Vueling Airlines que, como sabéis, es una compañía aérea española de low cost. Reconozco de entrada que va a quedar muy “contrarian” defender que puede ser una buena idea de inversión en este momento una compañía que es un start up, con pérdidas de más de 45 millones de euros en los últimos 12 meses y con la historia pasada de la compañía que le ha llevado a perder el 90% de su valor en bolsa en los últimos 18 meses. .
Y conste que a mi el sector aéreo siempre me ha parecido poco atractivo por lo feroz de la competencia que precisamente han traído las low cost. Pensar que a veces te cuesta más el parking del aeropuerto o los taxis que el viaje en avión me haría preferir cualquier compañía de infraestructuras o aparcamientos que la que hoy os traigo.
Sin embargo, mirando hacia delante y con la fusión con Clickair en marcha, yo creo que las nubes se pueden disipar y que la compañía puede despegar. Dejadme que os explique mis ideas:
1. Vueling entrará en EBITDA positivo este trimestre
Desde la toma de control por parte de Hemisferio, Vueling ha cambiado radicalmente su estrategia. Ya no quiere ser una compañía de crecimiento, que era el proyecto con el que salió a bolsa, sino una compañía rentable, pequeña pero rentable. Así lleva este año subiendo los precios de los billetes de avión (+35% en los últimos nueve meses) y cerrando rutas que no son rentables que le ha supuesto reducir su número de aviones de 24 a finales de 2007 a 19 en el segundo trimestre de este año con previsión de 16 a finales de 2008.
El nivel de ocupación de sus aviones se mantiene más o menos igual que antes puesto que lo que haya podido perder por los mayores precios lo ha ganado cerrando los aviones que menos se llenaban. La ocupación de Julio y Agosto ha sido excepcional y según la compañía, todavía no han visto los efectos de la desaceleración económica en su negocio. Esto me recuerda un poco la situación actual de los restaurantes de comida rápida que van mejor que nunca por la crisis.
Mis cálculos dicen que gracias a la alta ocupación del verano, el tercer trimestre Vueling tendrá EBITDA positivo, más bien cero positivo. La bajada del precio del petróleo ayudará a mantener el EBITDA positivo los trimestres siguientes.
2. Por el precio al que cotiza Vueling compras la compañía casi gratis
En su último informe trimestral Vueling decía que tenía 63 millones de Euros en la caja de la compañía. Esto supone 4,21 Euros por acción que compara con los 4,40 Euros a los que ha cerrado hoy. Así que el resto de activos de Vueling, sus contratos de aviones, slots en aeropuertos, marca comercial, clientela etc. sólo se valora en 0,2 Euros por acción, menos de 3 millones de euros. Si a partir de ahora va a tener EBITDA positivo, la caja siempre estará allí y, si el mercado sigue tan pesimista, por lo menos valdrá su caja. Así que estamos en un “suelo por fundamentales”, si se me permite la expresión (lo que no quita que siga bajando, que seguro que lo hace mañana tras el cierre de -4,7% de Wall Street de hoy)
El precio actual supone valorar la compañía con un descuento del 42% sobre los fondos que han aportado a la misma sus socios a lo largo de su historia. Hemisferio, su socio controlador compró su último paquete a 10,6 Euros por acción hace casi un año así que se puede entrar ahora a menos precio que lo hicieron sus socios fundadores.
3. La fusión con Clickair dará a Vueling el crecimiento que necesita
La estrategia de reducir aviones y centrarse en las rutas más rentables puede permitir a Vueling tener EBITDA positivo pero no llegar mucho más allá. Con 16 aviones no se saca adelante una compañía de bajo coste donde las economías de escala son la base del negocio.
Sin embargo está en marcha el proceso de fusión con Clickair, que aunque no hay mucha información disponible, debe ser una compañía muy similar a Vueling tanto en número de aviones (tenía 23 al cierre del 2007) como en su situación de pérdidas (más de 31 milones de Euros en 2007) La ecuación de canje pactada valora en la misma cantidad la totalidad de las acciones de ambas compañías y aunque no conozco su situación de caja, no me parece un valor descabellado.
Esta inversión es de alto riesgo
Comprar Vueling no es como comprar REE o Enagás. Hay muchos riesgos que compramos al comprar Vueling: Es una compañía que está empezando, está en un sector hiper competitivo donde los los precios pueden volverse locos, tienes exposición a los precios del petróleo, está en pérdidas, es necesario que el proceso de fusión salga bien para que sea competitiva, la bolsa se está despeñando y en estos momentos suele ser mejor la liquidez, etc.
Para mi, el mayor riesgo ahora es que no se produzca la fusión con Clickair porque las autoridades los impidan y, especialmente, porque obliguen a Iberia a lanzar una OPA sobre el total de la compañía. Esta decisión de la CNMV descarrilaría la fusión. Si esto ocurriera el proyecto de Vueling no iría a ningún sitio. Su actual estrategia nunca hará de Vueling una compañía adulta. Se quedaría en una especie de Jazztel de las líneas aéreas y su derrumbe sería cuestión de tiempo.
Es una inversión de riesgo y más con la que está cayendo, pero creo que merece la pena correr el riesgo para una pequeña parte de tu capacidad de inversión en bolsa. Si Vueling sale del hoyo valdría varias veces lo que vale ahora así que puede estar equilibrado el riesgo-beneficio. En los próximos trimestres lo veremos.
miércoles, 17 de septiembre de 2008
martes, 2 de septiembre de 2008
Bestinver Bolsa. Cartera segundo trimestre 2008
Bestinver Bolsa publicó la composición de su cartera al cierre del segundo trimestre de 2008.
Aunque el valor de la participación de Bestinver Bolsa pierde un 6% en el trimestre y acumula un 12% en el año, estas cifras comparan favorablemente con las pérdidas del Indice General de la Bolsa de Madrid del 21% al 30 de Junio de 2008. Claro que mejor era no estar en bolsa como hizo el 20% de partícipes que han abandonado el fondo, cantidad que se mantiene en línea con la que había en el trimestre anterior.
Respecto a los cambios en su cartera, lo primero que llama la atención son las ventas que ha realizado en sus dos principales apuestas del trimestre anterior: Repsol y Mapfre. En Repsol su participación es sólo el 2,45% de su cartera frente al 9,25% del trimestre pasado. En Mapfre que pasa del 9,01% al 5,94% en el trimestre.
Por el contrario, ha aumentado su participación en Ebro Puleva y Corporación Financiera Alba que ya son el 8,49% y el 8,38% del fondo respectivamente y se convierten en sus principales apuestas. También aumenta su peso en Criteria, Catalana Occidente y CIE Automotive.
En relación con las nuevas incorporaciones del trimestre lo más llamativo ha sido la entrada en Sacyr Vallehermoso con un 0,87% del fondo, que para ser una constructora super apalancada y con la que está cayendo es una clara indicación de que para Bestinver ya se encuentra muy infravalorada, si bien su rango de entrada entre 19 y 24 Euros aproximadamente es muy superior a los 12,86 Euros a los que cotizaba ayer la compañía.
También ha comenzado a acumular títulos en Telefónica con un 0,8% del fondo y en Tavex Algodonera con un 0,92%.
Otras entradas Bestinver Bolsa
Aunque el valor de la participación de Bestinver Bolsa pierde un 6% en el trimestre y acumula un 12% en el año, estas cifras comparan favorablemente con las pérdidas del Indice General de la Bolsa de Madrid del 21% al 30 de Junio de 2008. Claro que mejor era no estar en bolsa como hizo el 20% de partícipes que han abandonado el fondo, cantidad que se mantiene en línea con la que había en el trimestre anterior.
Respecto a los cambios en su cartera, lo primero que llama la atención son las ventas que ha realizado en sus dos principales apuestas del trimestre anterior: Repsol y Mapfre. En Repsol su participación es sólo el 2,45% de su cartera frente al 9,25% del trimestre pasado. En Mapfre que pasa del 9,01% al 5,94% en el trimestre.
Por el contrario, ha aumentado su participación en Ebro Puleva y Corporación Financiera Alba que ya son el 8,49% y el 8,38% del fondo respectivamente y se convierten en sus principales apuestas. También aumenta su peso en Criteria, Catalana Occidente y CIE Automotive.
En relación con las nuevas incorporaciones del trimestre lo más llamativo ha sido la entrada en Sacyr Vallehermoso con un 0,87% del fondo, que para ser una constructora super apalancada y con la que está cayendo es una clara indicación de que para Bestinver ya se encuentra muy infravalorada, si bien su rango de entrada entre 19 y 24 Euros aproximadamente es muy superior a los 12,86 Euros a los que cotizaba ayer la compañía.
También ha comenzado a acumular títulos en Telefónica con un 0,8% del fondo y en Tavex Algodonera con un 0,92%.
Otras entradas Bestinver Bolsa
martes, 26 de agosto de 2008
Condiciones de uso
A continuación os expongo las condiciones en las que comparto con vosotros mis ideas en bolsa:
- Nada de lo que diga debe en esta página web debe ser entendido como una recomendación de compra o venta o de inversión en activos de cualquier tipo. Cualquier decisión de inversión o desinversión que realicéis estará fundada exclusivamente en vuestra propia composición de lugar a partir de diversas fuentes de información sin que yo pueda tener ninguna responsabilidad de ningún tipo en lo acertado o no de dichas decisiones. La inversión en bolsa tiene riesgos y beneficios que debe ser comprendidos y equilibrados por el propio inversor o sus asesores.
- La información que aquí aparece es sólo mi opinión personal sobre distintos temas. Aunque está realizada de buena fe a partir de información pública, no puedo garantizar que en todo momento sea fiable, exacta, exhaustiva, veraz, útil, que se encuentre actualizada en todo momento o que pueda cambiar sin previo aviso.
- Aunque soy un analista independiente, no puedo garantizarte que no tenga ningún conflicto de interés en relación con las compañías en las que doy mi opinión o que tenga acciones u otros instrumentos financieros en ellas.
- La información sobre las compañías cotizadas en bolsa y las opiniones vertidas sobre ellas, sus activos o pasivos y sus gestores reflejan únicamente una opinión personal que considero relevante únicamente en el contexto de valoración de dicha empresa cotizada. Si creéis que comento algún error o publico alguna información que no sea exacta podré rectificarla después de recibir una petición fundamentada al respecto.
- La información de la página web puede ser copiada, distribuida o comunicada total o parcialmente citando la fuente y mostrando la siguiente dirección: www.ideasdebolsa.com.
- El establecimiento de un hiperenlace, enlace, intercambio, no implica en ningún caso la existencia de relaciones entre los gestores de esta página y el propietario del lugar web con la que se establezca, ni la aceptación y aprobación de sus contenidos o servicios. Una vez que salgas de mi página web estarás sujeto a los términos y condiciones del lugar que vayáis.
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jueves, 21 de agosto de 2008
Telecinco
20 de Agosto de 2008. Ibex-35: 11.379. Telecinco: 8,66 €/acción
Buscando compañías con valoraciones interesantes, suelo mirar las listas de PER y la rentabilidad por dividendos que aparecen en numerosas publicaciones. Aunque es raro que dos publicaciones den el mismo PER o la misma rentabilidad por dividendos para la misma compañía y no es fácil saber cómo lo calculan, últimamente siempre aparece Telecinco al frente de todas las tablas y por eso me he decidido a mirarlo.
Telecinco tiene la ventaja que es un negocio conocido y se puede seguir casi a diario cómo va de audiencia que es el reflejo de cómo irán sus cuentas. Como la cantidad de publicidad que se emite por televisión está siempre en los máximos permitidos, es la variable de audiencia la que fija el precio que se cobra por los anuncios y la que define los ingresos de la compañía. El modelo de negocio es así de simple.
Además Telecinco es la compañía líder de audiencia en España y muestra unos ratios de rentabilidad elevadísimos, por ejemplo su resultado neto el 33% de los ingresos que no está nada mal. Su pay out de dividendos también es muy alto. Además no tiene deuda que para mi es un indicador muy claro de que la compañía genera caja más rápidamente de lo que los gestores son capaces de gastarse en cosas diversas (Endemol, CaribeTV) y también es muy buena señal.
Viendo los resultados del primer semestre de 2008, a primera vista son muy buenos. A pesar de la crisis que ha provocado una caída del mercado publicitario de TV de un 4,1% en el primer semestre de 2008 frente al primer semestre de 2007 sus ingresos sólo caen un 1,6% respecto al año anterior y su cuota de audiencia alcanza el 19,1%., su EBITDA también cae un 1,5% y su Resultado Neto alcanza los 200 Millones de Euros en el semestre que representa 0,8 Euros por acción en un único semestre. Como la cotización de Telecinco está en torno a 9 Euros por acción y su pay out es muy alto, invertir en Telecinco supondría una rentabilidad semestral de casi un 9% que anualizada sería del 18% con un PER también anualizado de 5,6.
¿Dónde está el truco? ¿Se está penalizando en exceso a Telecinco? A mi modo de ver la clave está en el anualizado. El segundo semestre no será igual que el primero. Aquí no vale anualizar. El mercado está descontando una monumental caída del mercado publicitario en España que ya ha empezado con la reducción en el primer semestre de un 14,9% de los anunciantes de coches y un 26,5% de los anunciantes de servicios financieros.
De acuerdo con mis cálculos, que si estás interesado en los detalles te mando el excel, Mr Market descuenta que el EBITDA de Telecinco después del consumo de derechos será de 250 Millones de Euros en los próximos doce meses, que compara con los 490 Millones de EBITDA del 2007, es decir una caída de casi el 50%. Si suponemos que Telecinco mantiene su estructura de costes, a pesar de que tendrá que apretarse el cinturón, y trasladamos los 240 Millones de menos EBITDA como menos ingresos, y hacemos una segunda suposición de que Telecinco mantiene su cuota de audiencia e ingresos en los niveles actuales, a pesar de la mayor competencia de Cuatro, La Sexta y la TDT, significaría una caída del mercado publicitario de TV en España del 18% respecto al año anterior por la crisis. Esto es lo que descuenta el mercado hoy.
Por tanto, si Vd. piensa que la crisis no va a afectar tanto al mercado de publicidad y que Telecinco saldrá fortalecida de la crisis Telecinco es una buena inversión. Si por el contrario piensa que la crisis va a llegar más lejos o que Telecinco verá erosionada su cuota de audiencia por la competencia entonces mejor no entre en Telecinco.
Mirando la historia no he sido capaz de encontrar cuánto nos afectó al mercado publicitario las crisis anteriores para tener una idea de cuánto podrá caer y si la bolsa le está penalizando demasiado. La última crisis fue en el año 1991-1992 y no he encontrado datos de esa época. Sin embargo, ha sido leyendo la información al mercado de la propia compañía donde he encontrado la luz. En su informe de gestión semestral donde glosa las excelencias de la compañía y de su equipo gestor en más de 13 páginas, comunican que la caída del mercado publicitario en el bimestre Mayo-Junio en España ha sido del 12% respecto al año anterior.
Como la velocidad a la que se está deteniendo nuestra economía no deja de sorprenderme, y pensando que empezando la crisis hemos perdido un 12% en sólo dos meses, tiendo a pensar que el 18% que descuenta el mercado para Telecinco podría verse en algún trimestre más. Si además pensamos que hasta que no toquemos fondo, que nadie sabe dónde realmente estará, el mercado seguirá penalizando a Telecinco a medida que realmente se erosionen sus cuentas y a esto le añadimos el riesgo de que pierda cuota de audiencia frente a sus competidores, cuesta pensar que Telecinco sea una buena opción a largo plazo en este entorno revuelto en el que estamos.
Buscando compañías con valoraciones interesantes, suelo mirar las listas de PER y la rentabilidad por dividendos que aparecen en numerosas publicaciones. Aunque es raro que dos publicaciones den el mismo PER o la misma rentabilidad por dividendos para la misma compañía y no es fácil saber cómo lo calculan, últimamente siempre aparece Telecinco al frente de todas las tablas y por eso me he decidido a mirarlo.
Telecinco tiene la ventaja que es un negocio conocido y se puede seguir casi a diario cómo va de audiencia que es el reflejo de cómo irán sus cuentas. Como la cantidad de publicidad que se emite por televisión está siempre en los máximos permitidos, es la variable de audiencia la que fija el precio que se cobra por los anuncios y la que define los ingresos de la compañía. El modelo de negocio es así de simple.
Además Telecinco es la compañía líder de audiencia en España y muestra unos ratios de rentabilidad elevadísimos, por ejemplo su resultado neto el 33% de los ingresos que no está nada mal. Su pay out de dividendos también es muy alto. Además no tiene deuda que para mi es un indicador muy claro de que la compañía genera caja más rápidamente de lo que los gestores son capaces de gastarse en cosas diversas (Endemol, CaribeTV) y también es muy buena señal.
Viendo los resultados del primer semestre de 2008, a primera vista son muy buenos. A pesar de la crisis que ha provocado una caída del mercado publicitario de TV de un 4,1% en el primer semestre de 2008 frente al primer semestre de 2007 sus ingresos sólo caen un 1,6% respecto al año anterior y su cuota de audiencia alcanza el 19,1%., su EBITDA también cae un 1,5% y su Resultado Neto alcanza los 200 Millones de Euros en el semestre que representa 0,8 Euros por acción en un único semestre. Como la cotización de Telecinco está en torno a 9 Euros por acción y su pay out es muy alto, invertir en Telecinco supondría una rentabilidad semestral de casi un 9% que anualizada sería del 18% con un PER también anualizado de 5,6.
¿Dónde está el truco? ¿Se está penalizando en exceso a Telecinco? A mi modo de ver la clave está en el anualizado. El segundo semestre no será igual que el primero. Aquí no vale anualizar. El mercado está descontando una monumental caída del mercado publicitario en España que ya ha empezado con la reducción en el primer semestre de un 14,9% de los anunciantes de coches y un 26,5% de los anunciantes de servicios financieros.
De acuerdo con mis cálculos, que si estás interesado en los detalles te mando el excel, Mr Market descuenta que el EBITDA de Telecinco después del consumo de derechos será de 250 Millones de Euros en los próximos doce meses, que compara con los 490 Millones de EBITDA del 2007, es decir una caída de casi el 50%. Si suponemos que Telecinco mantiene su estructura de costes, a pesar de que tendrá que apretarse el cinturón, y trasladamos los 240 Millones de menos EBITDA como menos ingresos, y hacemos una segunda suposición de que Telecinco mantiene su cuota de audiencia e ingresos en los niveles actuales, a pesar de la mayor competencia de Cuatro, La Sexta y la TDT, significaría una caída del mercado publicitario de TV en España del 18% respecto al año anterior por la crisis. Esto es lo que descuenta el mercado hoy.
Por tanto, si Vd. piensa que la crisis no va a afectar tanto al mercado de publicidad y que Telecinco saldrá fortalecida de la crisis Telecinco es una buena inversión. Si por el contrario piensa que la crisis va a llegar más lejos o que Telecinco verá erosionada su cuota de audiencia por la competencia entonces mejor no entre en Telecinco.
Mirando la historia no he sido capaz de encontrar cuánto nos afectó al mercado publicitario las crisis anteriores para tener una idea de cuánto podrá caer y si la bolsa le está penalizando demasiado. La última crisis fue en el año 1991-1992 y no he encontrado datos de esa época. Sin embargo, ha sido leyendo la información al mercado de la propia compañía donde he encontrado la luz. En su informe de gestión semestral donde glosa las excelencias de la compañía y de su equipo gestor en más de 13 páginas, comunican que la caída del mercado publicitario en el bimestre Mayo-Junio en España ha sido del 12% respecto al año anterior.
Como la velocidad a la que se está deteniendo nuestra economía no deja de sorprenderme, y pensando que empezando la crisis hemos perdido un 12% en sólo dos meses, tiendo a pensar que el 18% que descuenta el mercado para Telecinco podría verse en algún trimestre más. Si además pensamos que hasta que no toquemos fondo, que nadie sabe dónde realmente estará, el mercado seguirá penalizando a Telecinco a medida que realmente se erosionen sus cuentas y a esto le añadimos el riesgo de que pierda cuota de audiencia frente a sus competidores, cuesta pensar que Telecinco sea una buena opción a largo plazo en este entorno revuelto en el que estamos.
lunes, 28 de julio de 2008
Bestinver Bolsa. Cartera primer trimestre 2008
Por fin publicó Bestinver Bolsa la composición de su cartera en el primer trimestre de 2008. Echémosle un rápido vistazo por si nos da alguna idea.
Lo primero que llama la atención es que la gente se le marcha. Igual no es momento para estar en bolsa. El valor total del fondo se ha reducido en el primer trimestre de 2008 un 25% respecto al trimestre anterior. Como el valor de cada participación a finales de Marzo había caído sólo un 6,3% significa que habrán abandonado el fondo en torno al 20% de los partícipes en el periodo. No parece que haya sido una mala decisión puesto que en lo que va de año el fondo sigue acumulando pérdidas hasta alcanzar el 16,8%.
Respecto a la composición de la cartera, sus principales apuestas son las siguientes:
Lo primero que llama la atención es que la gente se le marcha. Igual no es momento para estar en bolsa. El valor total del fondo se ha reducido en el primer trimestre de 2008 un 25% respecto al trimestre anterior. Como el valor de cada participación a finales de Marzo había caído sólo un 6,3% significa que habrán abandonado el fondo en torno al 20% de los partícipes en el periodo. No parece que haya sido una mala decisión puesto que en lo que va de año el fondo sigue acumulando pérdidas hasta alcanzar el 16,8%.
Respecto a la composición de la cartera, sus principales apuestas son las siguientes:
- Repsol con el 9,25% del total del fondo
- Mapfre el 9,01%
- Ebro Puleva el 7,91%
- Corporación Financiera Alba con el 7,47%
- CAF con el 5,34%
Más interesante es ver por qué compañías apostó Bestinver durante este trimestre. Las compañías que más aumentan su peso en el fondo respecto al trimestre anterior fueron:
- ENCE que aumenta su peso en un 1,75% sobre el total del fondo
- Ebro Puleva que aumenta su peso en un 1,69%
- Corporación Financiera Alba en un 1,49%
- CAF en un 1,41%
- Catalana de Occidente en un 1,23%
- Ferrovial en un 1,11%
- Viscofán en un 1,11%
- Europac en un 1%
Y por contra, las compañías que más reducen su peso respecto al último trimestre fueron:
- Cintra que se quedó al 0% tras vender el 3,55% del fondo que tenía el trimestre anterior
- EADS que se quedó al 0% tras vender el 4,19% del fondo
- Vocento donde vendió el total de participación que tenía (el 2,98% del fondo)
- Criteria donde redujo participación en un 3,39% si bien mantiene un 3,53%
Así que, Bestinver lo sigue viendo claro en las aseguradoras Mapfre y Catalana de Occidente donde ha sobreponderado, en Ebro Puleva y en Corporación Financiera Alba donde sigue aumentando la apuesta a media que las acciones bajan. También sigue promediando a la baja en Ferrovial, pues si ya le parecía una buena opción de compra a 73 Euros por acción imaginaos ahora que está en menos de la mitad. Y por último, respecto a las salidas, enjuaga pérdidas en Vocento donde entró más o menos en la OPA sobre 14 Euros y en EADS donde entró a más de 20 Euros por acción, si no me equivoco.
En fin, quien esté libre de pecado que tire la primera piedra.
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