Barón de Ley. Resultados 1T 2011

Ibex 35: 10.356  Barón de Ley: 48 €/acción

Otras entradas de Barón de Ley

Esta semana pasada sacó resultados Barón de Ley. Los tenéis en la CNMV aquí . Han sido realmente buenos aunque a primera vista no lo parezcan.

Porque a primera vista la compañía ha informado respecto al primer trimestre del año anterior de una reducción de ingresos del 11%, que han sido especialmente acusados en España con un descenso del 21%, un descenso en el EBITDA del 11% y también cayó el Resultado Neto un 6%.

¿Y por qué digo que son realmente buenos? Porque la posición de caja neta de la compañía  ha aumentado en 9,7 millones de euros, que sumado a las recompras de acciones del trimestre (3 millones de Euros a 40 €/acción) supone que la compañía ha generado una caja en el trimestre de 12,7 millones de euros, superior en un 4% a la generada en el mismo trimestre del año anterior.

¿Y cómo es posible que una compañía con un EBITDA trimestral de 6,5 millones de euros genere más de 12,7 millones de euros de caja? Muy sencillo. El EBITDA refleja la diferencia entre el precio al que han vendido sus vinos menos su coste histórico, que al ser vinos reserva, se corresponde con el coste de producción de hace unos años. Sin embargo, como indica la compañía en su informe, los precios de la uva han bajado mucho en España por lo que para la producción de estas últimas cosechas ha sido necesaria una menor inversión en materias primas. Esta bajada del coste de producción no lo veremos en el EBITDA hasta dentro de unos años que vendan la cosecha del 2010 pero ya lo estamos viendo en la caja. Por eso la compañía dice que el coste medio del vino de sus existencias ha caído un 7% y por eso aún con la bajada de ventas en España la compañía sigue generando una caja similar al año pasado, que significa una rentabilidad para el accionista del 13% a estos precios.

¿Y qué hará la compañía con tanta caja? Comprar más acciones de autocartera como lleva haciendo los últimos años. De eso no tengo ninguna duda. Lo que podemos discutir es a qué precio.

Vueling: Resultados del 1T 2011

IBEX 35: 10.610. Vueling: 9,29 euros/acción

Otras entradas de Vueling

También esta semana sacó resultados Vueling. Aquí tenéis su presentación. Han sido bastante malos puesto que, respecto al mismo trimestre del año 2010, sus ingresos caen un 10% su EBITDA empeora en 27 millones de euros hasta llegar a los -33,6 millones de euros y su Resultado neto termina en -43 millones de euros.

Y además, la compañía nos informa de bastantes problemas:

• Los altos precios del petróleo, cosa que ya sabíamos cuando invertimos,  y la dificultad para traspasarlo al cliente final.
• Ha suspendido un 5% de los asientos volados por el alto precio del combustible lo que ha llevado a perder un 8% de los pasajeros.
• Ha tenido que bajar el precio de los billetes un 8% respecto al trimestre anterior por la presión competitiva en sus rutas

Por la parte positiva, la compañía confirma que espera que el número de pasajeros en el año aumente un 15% hasta los 12,5 millones por el acuerdo con Iberia para los meses de verano y el aumento del número de aviones.

Así las cosas, la caja neta de la compañía se mantiene prácticamente constante respecto al cierre de 2010 en los 206 millones de euros, que representa 6,89 euros por acción. Y aunque esta magnitud incluya un fondo de maniobra negativo, este es el gran soporte que tiene la acción. Su cotización descuenta ya la mayor parte de las noticias negativas y por eso creo que Vueling sigue siendo una gran inversión a este precio.

Iberpapel: Resultados 1T2011

IBEX-35: 10.610; Iberpapel: 15,55 Euros/acción

Otras entradas de Iberpapel

Esta semana publicó los resultados del primer trimestre de 2011 Iberpapel. Realmente buenos. Aquí tenéis el informe que publican donde podéis apreciar que respecto al primer trimestre de 2010 los ingresos crecen el  20%, el EBITDA crece un 93% y el resultado neto un 336%.

Sin embargo, el salto en 2010 lo dio Iberpapel en el segundo trimestre por lo que quizá es más importante la comparación con el cuarto trimestre de 2010 que también es muy buena porque los ingresos han crecido un 20%, el EBITDA un 62% y el resultado neto un 23%.

Respecto a la deuda, ésta se reduce en casi 10 millones de Euros desde el final de 2010, que son  0,8 euros por acción de caja generada en un trimestre que sumados al dividendo repartido de 0,3 euros por acción, la compañía generó 1,1 euros por acción en un único trimestre que, salvando la estacionalildad que pueda haber, no está nada mal.

¿La clave? se mantienen los precios altos en el sector y los precio de Iberpapel según aparecen en la gráfica adjunta del informe trimestral. Entre trimestres, y para estar pendientes de la tendencia del precio, nosotros lo seguimos desde la página web http://www.foex.fi/ 

Asì que de momento la idea funciona. Os recuerdo que cuando entramos en el valor en noviembre de 2010 decíamos que la valoración podía ser razonable para mitad de ciclo y que aprovecharíamos el mayor valor derivado de la generación de caja  mientras duren los precios altos. Creo que la idea sigue plenamente vigente a estos precios.

32,8% es la rentabilidad del blog a 31 de Marzo de 2011

La rentabilidad acumulada del blog al cierre del primer trimestre de 2011 ha alcanzado el 32,8%, lo que supone que en el primer trimestre del año la rentabilidad del blog ha sido del 5,3%. Respecto al Ibex-35, el blog mantiene 17,7 puntos porcentuales de ventaja en términos acumulados, si bien, en este primer trimestre la rentabilidad del índice ha sido 2 puntos porcentuales superior a la del blog.

En este trimestre, por fin hemos visto el despegue de Pescanova, acompañado por  los buenos resultados trimestrales que le han permitido comenzar de forma efectiva su desapalancamiento. Igualmente hemos visto buenas rentabilidades en Barón de Ley,  ¡un 15% en un mes y medio!, también acompañado por sus buenos resultados de cierre de 2010 . Respecto a  Prim, los resultados de 2010  donde había superado el bache del trimestre anterior no han sido suficientes para recuperar la confianza y cambiar la tendencia de la compañía. Por último en Iberpapel a pesar del anuncio de aumento de precios su cotización apenas ha cambiado en el trimestre.

Aquí os dejo la tabla actualizada (pincha para verla correctamente)

Vueling. Vuelta al crecimiento y a la cartera.

IBEX-35: 10.576  Vueling: 9,67 €/acción

Otras entradas de vueling

Hay compañías que cada vez que las veo me enganchan. Y para evitar sus cantos de sirena prefiero ni mirarlas en una larga temporada. Y una de ellas es Vueling, una de mis inversiones históricas estrella de este blog. Mira que no me gusta nada el sector aéreo tan competitivo, que está subiendo el petróleo, que viajar con una low cost cuesta menos que el parking o el taxi al aeropuerto o que cuando viajas con ellos te tutean...pues nada, imposible, veo sus números y me vuelvo a enganchar.

En el año 2010 la posición neta de caja (la compañía no tiene deuda) de Vueling alcanza los 207 millones de euros  que ya suponen el equivalente de 6,9 Euros por acción. En el ejercicio ha aumentado su caja neta en 101 millones de euros que equivale a aumentar el valor de la compañía en un año en 3,4 Euros por acción, o en términos de rentabilidad, un 35% respecto a su valor de cotización.  Incluso restando la variación de su fondo de maniobra en el año, que es negativo, tendríamos una rentabilidad en el año del 31%. Y estos valores comparados con su coste capital, que podríamos pensar que está algo por debajo del 15% (por aquello del alto riesgo del sector) supone una gran capacidad de creación de valor o, lo que es equivalente, una infravaloración de la acción.

Con este panorama financiero saneado, la compañía ha anunciado que retoma sus planes de crecimiento. Así su flota de aviones crecerá un 13% en el año (hasta alcanzar los 42 aviones) y anuncian que sus clientes aumentarán un 15% en el año 2011. Así que también tenemos crecimiento a la vista a pesar del aumento del precio del combustible, del que históricamente no han sido capaces de trasladar en su totalidad a los clientes, y la permanente presión de su competencia.

Pero, además, la presencia de Iberia en el accionariado está añadiendo a esta low cost las ventajas de las líneas tradicionales. Vueling ya vende casi la mitad de sus billetes por canales distintos a su página web (agencias de viajes, Amadeus, etc.), tiene códigos compartidos con Iberia que le aportan tráfico, Iberia le está cediendo rutas que no es capaz de rentabilizar por su estructura de costes, cubrirá también los picos de demanda del verano de Iberia con cinco aviones más. En fin, que cualquier día de estos nos encontramos que el corto radio de Iberia, que no es muy rentable, se llama Vueling.

Con todas estas ideas en la cabeza he decidido entrar otra vez en Vueling con un peso del 10% sobre la inversión inicial.

Iberpapel: Resultados del 4T10 y anuncio de subida de precios

IBEX-35: 10.566; Iberpapel: 15,45 Euros/acción

Otras entradas de Iberpapel

Para terminar con los resultados del cierre de 2010 de las compañías en cartera, ahora le toca el turno a Iberpapel.

La compañía termina el año 2010 con un crecimiento respecto al año anterior de un 14% en ingresos, de un 84% en EBITDA  y de un 222% en Resultado Neto, así que así dicho, no parece que haya sido un mal año sino todo lo contrario. El EBITDA termina en un record histórico de 40,3 millones de euros y también el Resultado Neto termina en un record de 22 millones de euros. Además en su presentación de resultados, anuncia una subida de precios a sus clientes a partir de este mes de Marzo. Lo podéis leer aquí.

Por buscarle alguna pega, al mirar los resultados del cuarto trimestre y compararlos con el año anterior, se ve que también los costes por aprovisionamiento están subiendo. Así, si los ingresos del trimestre han sido de 54 millones de euros, en línea con los dos trimestres anteriores, el EBITDA del cuarto trimestre de 2010 ha sido de 7 millones frente al ritmo de 13,5-14 millones de euros al que venía de los dos últimos trimestres. Puede que sea el efecto cierre del año y hayan aprovechado para guardar resultado para el año que viene, pero desde luego llama la atención.

Y también llama la atención el cierre de deuda del ejercicio. No porque sea alto, cierra con 14,5 millones que es 0,4 veces el EBITDA, sino porque la compañía reportó deuda cero en el tercer trimestre del año 2010. La razón principal está en la subida de la inversión en este último trimestre, pero que le quita potencial de generación de caja respecto al análisis que hacíamos en el momento de entrar en la compañía. Si ahí decíamos que la compañía podía tener una valoración fair de mitad de ciclo y que si el mercado del papel iba bien como hasta ahora podría generar 2-3 euros por acción de valor al año, ahora ese número lo dejaría en unos 1,5 euros por acción.

Con todo, a este precio sigue atractiva (0,9 veces valor en libros, PER 7,9, Free Cash Flow yield del 9,3%) y seguimos mirando la evolución de los precios del papel, que siguen altos, para ver por dónde estamos en el ciclo.

Prim: Resultados 4T10. Superando el bache del trimestre anterior.

IBEX-35: 10.566 Prim: 5,61 €/acción

Otras entradas de Prim

Saca resultados Prim después del susto que nos había metido en el cuerpo sus resultados del tercer trimestre que explicábamos aquí  Y por decirlo pronto son aparentemente buenos y recuperan todo lo perdido en el trimestre anterior. Así, en términos anuales los ingresos de 2010 descienden un 0,4%, sus costes operativos se mantienen planos y su EBITDA desciende un 0,6%. Sin embargo, el Resultado Neto aumenta un 16% en el año fundamentalmente por los ingresos financieros de las facturas de la administración pendientes de cobro.

En términos trimestrales, en el cuarto trimestre los ingresos crecen un 0,2% respecto al mismo trimestre del año anterior,así como el EBITDA que sube un 27% y el Resultado Neto que asciende un 50%.  Así pues, todo lo que habían bajado sus resultados el trimestre anterior se han recuperado en un solo trimestre. ¿Explicación? No soy capaz de encontrarla porque semejante "estacionalidad" es la primera vez que ocurre en sus cuentas. Si alguno lo entiende que me deje un comentario por favor.

En términos de caja, su deuda aumenta en el año en 5,3 millones de euros hasta los 22,4 millones de euros, si bien se debe al aumento del capital circulante que en el ejercicio ha aumentado en 13 millones de euros. Las administraciones públicas que no pagan, o como dicen, "como no les dejan refinanciarse, se financian con proveedores". Menos mal que Prim cobra intereses de demora después de tres  meses de retraso.

Con todo, suponiendo que el negocio no se erosiona, la valoración vuelve a ser atractiva con un PER de 8,4 a estos precios y un Free Cash Flow del 11%. Así que nos mantendremos dentro mucho más tranquilos hasta la publicación de resultados del siguiente trimestre por lo menos.