32,8% es la rentabilidad del blog a 31 de Marzo de 2011

La rentabilidad acumulada del blog al cierre del primer trimestre de 2011 ha alcanzado el 32,8%, lo que supone que en el primer trimestre del año la rentabilidad del blog ha sido del 5,3%. Respecto al Ibex-35, el blog mantiene 17,7 puntos porcentuales de ventaja en términos acumulados, si bien, en este primer trimestre la rentabilidad del índice ha sido 2 puntos porcentuales superior a la del blog.

En este trimestre, por fin hemos visto el despegue de Pescanova, acompañado por  los buenos resultados trimestrales que le han permitido comenzar de forma efectiva su desapalancamiento. Igualmente hemos visto buenas rentabilidades en Barón de Ley,  ¡un 15% en un mes y medio!, también acompañado por sus buenos resultados de cierre de 2010 . Respecto a  Prim, los resultados de 2010  donde había superado el bache del trimestre anterior no han sido suficientes para recuperar la confianza y cambiar la tendencia de la compañía. Por último en Iberpapel a pesar del anuncio de aumento de precios su cotización apenas ha cambiado en el trimestre.

Aquí os dejo la tabla actualizada (pincha para verla correctamente)

Vueling. Vuelta al crecimiento y a la cartera.

IBEX-35: 10.576  Vueling: 9,67 €/acción

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Hay compañías que cada vez que las veo me enganchan. Y para evitar sus cantos de sirena prefiero ni mirarlas en una larga temporada. Y una de ellas es Vueling, una de mis inversiones históricas estrella de este blog. Mira que no me gusta nada el sector aéreo tan competitivo, que está subiendo el petróleo, que viajar con una low cost cuesta menos que el parking o el taxi al aeropuerto o que cuando viajas con ellos te tutean...pues nada, imposible, veo sus números y me vuelvo a enganchar.

En el año 2010 la posición neta de caja (la compañía no tiene deuda) de Vueling alcanza los 207 millones de euros  que ya suponen el equivalente de 6,9 Euros por acción. En el ejercicio ha aumentado su caja neta en 101 millones de euros que equivale a aumentar el valor de la compañía en un año en 3,4 Euros por acción, o en términos de rentabilidad, un 35% respecto a su valor de cotización.  Incluso restando la variación de su fondo de maniobra en el año, que es negativo, tendríamos una rentabilidad en el año del 31%. Y estos valores comparados con su coste capital, que podríamos pensar que está algo por debajo del 15% (por aquello del alto riesgo del sector) supone una gran capacidad de creación de valor o, lo que es equivalente, una infravaloración de la acción.

Con este panorama financiero saneado, la compañía ha anunciado que retoma sus planes de crecimiento. Así su flota de aviones crecerá un 13% en el año (hasta alcanzar los 42 aviones) y anuncian que sus clientes aumentarán un 15% en el año 2011. Así que también tenemos crecimiento a la vista a pesar del aumento del precio del combustible, del que históricamente no han sido capaces de trasladar en su totalidad a los clientes, y la permanente presión de su competencia.

Pero, además, la presencia de Iberia en el accionariado está añadiendo a esta low cost las ventajas de las líneas tradicionales. Vueling ya vende casi la mitad de sus billetes por canales distintos a su página web (agencias de viajes, Amadeus, etc.), tiene códigos compartidos con Iberia que le aportan tráfico, Iberia le está cediendo rutas que no es capaz de rentabilizar por su estructura de costes, cubrirá también los picos de demanda del verano de Iberia con cinco aviones más. En fin, que cualquier día de estos nos encontramos que el corto radio de Iberia, que no es muy rentable, se llama Vueling.

Con todas estas ideas en la cabeza he decidido entrar otra vez en Vueling con un peso del 10% sobre la inversión inicial.

Iberpapel: Resultados del 4T10 y anuncio de subida de precios

IBEX-35: 10.566; Iberpapel: 15,45 Euros/acción

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Para terminar con los resultados del cierre de 2010 de las compañías en cartera, ahora le toca el turno a Iberpapel.

La compañía termina el año 2010 con un crecimiento respecto al año anterior de un 14% en ingresos, de un 84% en EBITDA  y de un 222% en Resultado Neto, así que así dicho, no parece que haya sido un mal año sino todo lo contrario. El EBITDA termina en un record histórico de 40,3 millones de euros y también el Resultado Neto termina en un record de 22 millones de euros. Además en su presentación de resultados, anuncia una subida de precios a sus clientes a partir de este mes de Marzo. Lo podéis leer aquí.

Por buscarle alguna pega, al mirar los resultados del cuarto trimestre y compararlos con el año anterior, se ve que también los costes por aprovisionamiento están subiendo. Así, si los ingresos del trimestre han sido de 54 millones de euros, en línea con los dos trimestres anteriores, el EBITDA del cuarto trimestre de 2010 ha sido de 7 millones frente al ritmo de 13,5-14 millones de euros al que venía de los dos últimos trimestres. Puede que sea el efecto cierre del año y hayan aprovechado para guardar resultado para el año que viene, pero desde luego llama la atención.

Y también llama la atención el cierre de deuda del ejercicio. No porque sea alto, cierra con 14,5 millones que es 0,4 veces el EBITDA, sino porque la compañía reportó deuda cero en el tercer trimestre del año 2010. La razón principal está en la subida de la inversión en este último trimestre, pero que le quita potencial de generación de caja respecto al análisis que hacíamos en el momento de entrar en la compañía. Si ahí decíamos que la compañía podía tener una valoración fair de mitad de ciclo y que si el mercado del papel iba bien como hasta ahora podría generar 2-3 euros por acción de valor al año, ahora ese número lo dejaría en unos 1,5 euros por acción.

Con todo, a este precio sigue atractiva (0,9 veces valor en libros, PER 7,9, Free Cash Flow yield del 9,3%) y seguimos mirando la evolución de los precios del papel, que siguen altos, para ver por dónde estamos en el ciclo.

Prim: Resultados 4T10. Superando el bache del trimestre anterior.

IBEX-35: 10.566 Prim: 5,61 €/acción

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Saca resultados Prim después del susto que nos había metido en el cuerpo sus resultados del tercer trimestre que explicábamos aquí  Y por decirlo pronto son aparentemente buenos y recuperan todo lo perdido en el trimestre anterior. Así, en términos anuales los ingresos de 2010 descienden un 0,4%, sus costes operativos se mantienen planos y su EBITDA desciende un 0,6%. Sin embargo, el Resultado Neto aumenta un 16% en el año fundamentalmente por los ingresos financieros de las facturas de la administración pendientes de cobro.

En términos trimestrales, en el cuarto trimestre los ingresos crecen un 0,2% respecto al mismo trimestre del año anterior,así como el EBITDA que sube un 27% y el Resultado Neto que asciende un 50%.  Así pues, todo lo que habían bajado sus resultados el trimestre anterior se han recuperado en un solo trimestre. ¿Explicación? No soy capaz de encontrarla porque semejante "estacionalidad" es la primera vez que ocurre en sus cuentas. Si alguno lo entiende que me deje un comentario por favor.

En términos de caja, su deuda aumenta en el año en 5,3 millones de euros hasta los 22,4 millones de euros, si bien se debe al aumento del capital circulante que en el ejercicio ha aumentado en 13 millones de euros. Las administraciones públicas que no pagan, o como dicen, "como no les dejan refinanciarse, se financian con proveedores". Menos mal que Prim cobra intereses de demora después de tres  meses de retraso.

Con todo, suponiendo que el negocio no se erosiona, la valoración vuelve a ser atractiva con un PER de 8,4 a estos precios y un Free Cash Flow del 11%. Así que nos mantendremos dentro mucho más tranquilos hasta la publicación de resultados del siguiente trimestre por lo menos.

Pescanova. Resultados 4T10. ¡Por fin genera caja!

IBEX-35: 10.761; Pescanova: 27,73 Euros/acción

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Saca resultados de 2010 Pescanova. Y lo primero que miro es la deuda, porque sólo dos veces al año la compañía informa de ese dato. Así que hay que disfrutar del momento. La deuda neta con la que cierra el año es de 661 Millones de Euros por encima de los 649 Millones de Euros con los que cerró el año anterior. Sin embargo, respecto a la deuda que tenía en el mes de Junio, ésta se reduce en 24 millones de Euros. Por tanto es la primera vez en muchos años que Pescanova reduce su apalancamiento y termina el año con un ratio de Deuda/EBITDA de 4,05 veces, que es todavía un ratio alto. Esta reducción del apalancamiento se consigue por la reducción de inversiones (de 97 Millones de euros en 2009 a 62 en 2010) tras haberse estabilizado el capital circulante en el nivel que tenía en el primer semestre del año.

Anualizando la generación de caja del segundo semestre, que por la estacionalidad del negocio probablemente nos estemos dejando algo,  la rentabilidad que ofrece al accionista frente a la capitalización del día de hoy sería del 9,3% que todavía es alta aún suponiendo que el recorrido de crecimiento de la compañía se va a frenar en los próximos años al haber terminado su ciclo inversor.

El resto de titulares de los resultados seguro que los conocéis. En términos anuales, suben sus ingresos un 6,2%, su EBITDA un 9%, el EBIT un 4,6%  y el Resultado Neto crece un 13%. En términos trimestrales, en el cuarto trimestre de 2010 y en comparación con el mismo trimestre del año anterior los ingresos crecen un 2,1%; su EBITDA un 1,7%; su EBIT cae un 8,3% y el Resultado neto aumenta un 15,8%. No le doy demasiada importancia a esta comparación trimestral tan difícil de interpretar (unos suben y otros bajan) pues seguro es víctima del cierre del año que finalmente  hayan decidido. Ya saben aquel dicho de "la contabilidad es una opinión, lo único cierto es la caja". Pues eso.

Barón de Ley: Resultados del 4T10 y vuelta a la cartera

IBEX-35:  10.850  Barón de Ley: 40,34 Euros/acción

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Saca resultados de 2010 Barón de Ley. Como hago siempre, lo primero que miro es la variación de deuda en el ejercicio que resulta se ha reducido en 12,5 millones de euros además de haber recomprado en el ejercicio acciones propias por 21 millones de euros (el 8,96% que adquirió a  CajaNavarra a 40,3 euros por acción). Sumando ambas cantidades, Barón de Ley  ha generado una caja para retribuir al accionista de 33,8 millones de euros, que dividido por su capitalización bursatil actual (211 millones de euros) supone una rentabilidad de 16%. Lo repaso otra vez y resulta que no me he equivocado. Realmente impresionante.

Y eso que en Mayo de 2009 la había sacado de la cartera pensando que el consumo en España se caería después del anuncio de la bajada de las pensiones, sueldos de funcionarios, etc. Y  la verdad es así ha sido pues las ventas del mercado español han caído un 5% en el año y con esta crudeza lo reconoce la compañía "importante caída del consumo nacional, muy acusado durante la campaña de Navidad" No obstante, toda la caída en España la han compensado con ventas en el exterior, que suben un 17% y son superiores en valor absoluto a la caída nacional. El aumento de las exportaciones permite terminar el año con una subida de ingresos del 2% .

El otro factor importante en las cuentas de Barón de Ley es la bajada del precio de la uva, que ha permitido reducir el volumen en balance de las existencias y que ha reducido la necesidad de capital circulante en 14,5 millones de euros.

Con este dinero, la sociedad vuelve a tener caja para invertir en su inversión favorita, la recompra de acciones propias. Ya en enero compró un 1,43% del capital a 40 Euros por acción.

Así pues, tenemos una compañía valorada en libros a 33,1 euros por acción (con un balance repleto de activos físicos), que genera caja con un yield del 16%, que está creciendo en exportaciones y en superficie de viñedos,  al que le beneficia la caída del precio de su materia prima y que, si mucho no me equivoco, seguirá comprando acciones propias dando un suelo a la cotización en el entorno de 40 euros por acción.
Por todas estas razones, decidimos incorporar de nuevo a Barón de Ley a la cartera con un peso del 20% del capital inicial.

26,1% es la rentabilidad acumulada del blog al cierre de 2010

Aquí os actualizo la rentabilidad del blog al cierre de 2010, año que hemos vuelto a batir la IBEX-35 en 4,35 puntos porcentuales con lo que la distancia sobre el IBEX desde que empezamos el blog se amplía hasta los 18,8 puntos porcentuales.

Sin embargo, en el ejercicio hemos tenido una rentabilidad negativa del 13,1% y hemos estado desde el mes de Mayo, cuando empezaron los recortes fiscales a nuestra economía, por lo que la liquidez ha sido muy alta en el ejercicio sin haber encontrado grandes oportunidades de inversión. A pesar de esto, tenemos una rentabilidad positiva en 9 de los 10 ideas de inversión en las que hemos entrado. Esperemos que en 2011 volvamos a encontrar nuevas oportunidades interesantes. Féliz año a todos

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