Entrada en Sngular People (o como ser cada vez menos value)

Sngular People 3,51 €/acción; IBEX-35 8.688,9

Reconozco que esta no me lo esperaba, verme invertir en una empresa tecnológica que acaba de salir al BME Growth. Si hace unos meses quitaba a mi blog la inversión en España para ampliarla a otros países, a ver ahora cómo explico que esta inversión también es value.

Sin embargo, de esta empresa tengo referencias personales muy directas sobre las personas que lo gestionan. Las conozco desde hace mucho tiempo y también las admiro. Me refiero a Jose Luis Vallejo, ingeniero de telecomunicación y extremeño, que es el presidente de la sociedad y principal accionista, al que sigo desde que creó la start up BuyVip que vendió  por 70 millones de euros a Amazon unos años después. También Ricardo Forcano, recién fichado como consejero independiente con una trayectoria profesional impresionante en el BBVA de Carlos Torres. Antes de abandonar BBVA, su última posición fue la de Chief Data Officer.

Pues bien, Jose Luis Vallejo ha vuelto con una empresa de consultoría IT. Realmente es su misma empresa de toda la vida con la que ha conseguido una facturación de casi 60 millones de euros y que emplea a casi 1.000 personas. Para entender su empresa lo mejor es leer el folleto de su salida a bolsa de noviembre de 2021 que está muy bien redactado. Lo tenéis aquí y aquí. Sngular se define como una consultora nativa digital que ayuda a las empresas a digitalizarse a través del desarrollo software sobre distintas plataformas. 

Y me gusta el sector del desarrollo software por los enormes presupuestos que se gastan las empresas en la digitalización de sus procesos para atender a sus clientes on line que a estas alturas ya nadie duda que es el camino. Pero más me gusta lo cautivas que se encuentran estas empresas una vez han decidido quién es su desarrollador de software. Porque los sistemas al final son enormes cajas negras imprescindibles en el día a día de la empresa y que necesitan permanentemente cambios y actualizaciones. Así que una vez se ponen en marcha, las compañías se quedan cautivas de sus  desarrolladores que son los que comprenden y gestionan su código fuente. Y esto ocurre en empresas  grandes y pequeñas porque dentro de las compañías en general nadie entiende las tripas del software y quedan cautivas de sus desarrolladores. Claro que periódicamente las empresas deciden renovar completamente sus aplicaciones y volver a licitar, algo que también hacen con cierta frecuencia, pero  estos procesos suelen ser muy dolorosos porque cuesta mucho esfuerzo, y mucha reputación con clientes internos y externos, llegar a estabilizar un nuevo sistema.

Y Sngular ha realizado aplicaciones muy importantes para el BBVA, que es su principal cliente y  que se corresponde con un 29% de su facturación al primer semestre de 2021. Mirando en LinkedIn CVs de desarrolladores veo que Sngular ha realizado el proyecto GloMo que es la plataforma de banca móvil global del banco para todas sus geografías. Y esto está en el corazón del negocio del BBVA que siempre ha sido el que más claramente vislumbro en España que el futuro de su negocio era la banca digital. Y a partir de aquí Sngular ha ido abriendo oficinas en otras geografías donde estaba BBVA (México, Estados Unidos) y también ha ampliado su base de clientes financieros en base a la experiencia obtenida y así también son clientes Banco Santander, PNC bank, ING, Freddie Mac etc. 

Sngular también proporciona servicios a otros clientes como Pull&Bear del grupo Inditex para el que ha hecho el sistema de producción fotográfica para sus ventas on line (otra vez el corazón del negocio), el front end de la pagina web de Decathlon España, los sistemas del grupo Vithas hospitales, los sistemas de Redexis, Ferrovial, etc.

Así que para mi es claro que Sngular tiene un mercado enorme por delante que es el de la digitalización de las empresas en el que finalmente consigue clientes cautivos. Y aquí no veo dónde estaría el límite de crecimiento de la empresa en términos de mercado. Quizá este gráfico de su folleto de salida a bolsa lo exprese claramente

La segunda cosa que me llama la atención de Sngular, y que me gusta, es su cultura empresarial. Jose Luis Vallejo ha ido rescatando equipos de start ups, en general fracasadas, para incorporarlas a su compañía y que continúen desarrollando su idea de negocio. No compra la start up, atrae su talento y les da autonomía para que avancen dentro de la empresa.  A esto le llaman su ecosistema de emprendedores. Y esto da a la empresa una cultura muy emprendedora y a la vez muy diversificada en tecnologías y plataformas. Así Sngular ha hecho un chat bot con Inteligencia Artificial que resuelve consultas a los clientes de Naturgy, tiene referencias en procesamiento de lenguaje natural, realidad virtual, videojuegos, interfaces de usuario, etc. Sospecho que no todo será vinos y rosas y que con esta cultura de aluvión de emprendedores la compañía por dentro será un poco desordenada y que quizá tenga que evolucionar y estructurarse un poco más para afrontar su crecimiento futuro y afianzar su carácter,  problemas de adolescencia podríamos decir.

También me gusta que es una compañía de dueño, Vallejo tiene un 63,6%, cuya retribución no es elevada (180.000 €/año) y que paga dividendo. El resto de accionistas son empleados con un 5%  y  minoritarios que han acudido a la reciente ampliación de capital de la sociedad a 3 €/acción. Para llegar hasta aquí la compañía ha huido de fondos de capital riesgo que tienen una visión cortoplacista y altos costes de capital.

Y lo que no me gusta es el destino que anuncia para los 18 M€ levantados en la ampliación de capital de Noviembre de 2021, donde anuncia que realizará operaciones de M&A que ya tiene muy avanzadas y que utilizará también el equity de Sngular como moneda de cambio. En general el M&A es una máquina de destrucción de valor de las compañías, esperemos que lo afronten con cabeza.

Respecto a la valoración, la empresa espera cerrar el año 2021 con una facturación de 57 M€ y un margen de EBITDA del 14%. Supondría un crecimiento respecto a 2020 del 21% en ingresos y del 30% en EBITDA. Para 2022 la empresa da un crecimiento de ingresos del 20% sin darle mucha importancia, claramente con la vieja idea de "underpromise and overdelivery". Al precio de hoy la compañía capitaliza 189 M€ y la valoración del mercado descuenta que Sngular multiplicará por dos sus ingresos y resultados. Siendo que su crecimiento medio compuesto anual (cagr) de ingresos 2015-2021 ha sido del 26%, estamos comprando hoy la compañía que será dentro de cuatro años.  

Pero yo espero un recorrido junto a esta compañía mucho más allá de cuatro años y acompañarla en su salto al mercado continuo que seguro llegará pronto. Al final he invertido el 8% de mi capital inicial.