Cisco Systems. Resultados 2 Trimestre 2021 y salida de la cartera

Cisco Systems: 45,68 US$/acción. Nasdaq 100: 13.580

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El pasado día 9 de Febrero sacó resultados trimestrales Cisco Systems. Los ingresos y margen bruto del trimestre se mantuvieron planos respecto al segundo trimestre de 2020, mientras que en resultado neto cayeron un 12% respecto al mismo periodo. La caja generada en las operaciones alcanza los 2.974 M€, un 22% menos respecto al segundo trimestre de 2020 y la caja generada para el accionista (reducción de deuda + dividendos + recompras de acciones) alcanza los 2.801 M€ un 26% menos.

En términos acumulados, en lo que va del ejercicio 2021 los ingresos y margen bruto caen un 5% mientras que el EBIT cae un 17%  el resultado neto cae un 19%.

Quizá lo más llamativo sea la evolución de sus ingresos donde sigue cayendo su negocio tradicional de infraestructuras y donde el negocio de software (que reportan en servicios) ha frenado su crecimiento.

Respecto al guidance para el próximo trimestre, la compañía espera un incremento de ingresos entre el 3,5%-5,5% (en este trimestre hay una semana más que el año anterior) y un beneficio por acción que en su banda alta sería un 5,2% respecto al mismo trimestre del año anterior, que ya se vio afectado por el Covid.

A estos precios y anualizando la caja generada para el accionista y el resultado neto, la acción cotiza con un rentabilidad para el accionista del 6,0% y con un PER 20. Así, el mercado cotiza que las cuentas de Cisco seguirán cayendo a perpetuidad entre el 1% y el 2%.

Pero lo que me ha hecho vender la posición no ha sido estos números, que están en línea con lo previsible, sino diversas encuestas que he leído en relación a cómo será la vuelta a las oficinas tras el Covid (esta de Bloomberg, o esta de PWC) donde todos coinciden que trabajaremos mucho más desde casa cuando termine la pandemia. No son buenas noticias para el sector de oficinas pero tampoco para Cisco.

Y en este escenario es donde creo que Cisco se va a resentir mucho. Por un lado, no será necesario invertir tanto en la infraestructura de telecomunicaciones en la oficina, como ya se está viendo en su segmento de infraestructuras y plataformas, porque no todos los empleados estarán físicamente y simultáneamente allí y, por tanto, tendremos sobrecapacidad en las oficinas y campus los próximos años. Por otra parte en todo lo relacionado con el software de trabajo remoto, en nuestro caso Cisco Webex, el crecimiento se ha frenado y quizá hayamos superado el pico máximo, una vez superado lo peor de los confinamientos. Por eso no me parece que el crecimiento en el software vaya a compensar el decrecimiento en las plataformas e infraestructuras.

Esta tesis no la defiende Cisco que dice que tendrán que invertir en las oficinas para que haya mayor calidad de video y que puedan tener la misma experiencia que en casa. Pero creo que no está teniendo en cuenta que si las oficinas están al 50% o al 75% de su capacidad su mercado se va a contraer mucho. También me puedo estar equivocando si otros drivers de crecimiento, por ejemplo el 5G, aparecen con fuerza y Cisco es el ganador. Pero ahora pienso que hay una razón para que la acción cotice con estos múltiplos tan bajos y ya no me quedo tranquilo estando dentro.

Mi precio de entrada el 13 de Abril fue 41,2 US$/acción, vendo a 45,6 US$/acción con una rentabilidad del 10,6%. No obstante el dólar en este periodo se ha devaluado de 1,087 a 1,215, esto es un 11,7% con lo que en euros paso de un precio de compra de 37,9 a uno de venta de 37,5 y me voy con una pérdida del 1,05% que se compensa con los dividendos recibidos. En fin, me voy tranquilo preservando el capital.