Iberpapel ¿Se ha acabado el ciclo?

Ibex-35: 8.647  Iberpapel:14,24 €/acción

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Cuando en Noviembre del año pasado entraba en Iberpapel resumía la idea de la inversión de la siguiente manera: "Así que la jugada es comprar una acción a precios razonables de mitad de ciclo en un momento que genera mucha caja. Si la parte alta del ciclo se alarga, la compañía valdrá 2-3 Euros más al año por cada año que mantenga el ritmo actual de generación de caja."

Es decir, era una buena operación mientras se mantuviera el ciclo económico. Ahora, en el actual contexto de mercado, la pregunta importante es. ¿Cómo estamos en el ciclo? Y la verdad que no tengo fácil la respuesta:

• Si vemos los resultados del segundo trimestre, fueron realmente buenos, dejando a la compañía con una posición neta de caja de 8 millones de euros, tras rebajar la deuda neta en 12 millones en el trimestre.
• Si vemos la evolución de los precios en el mercado en la web de http://www.foex.fi/, tampoco aquí se ve que los precios se hayan visto afectados todavía. El precio del A-4 copy se mantiene en 874,1 €/Tn por encima del precio que tenía en el mes de Noviembre de 2010.
• Lo que sí ha empezado a bajar es el precio de la celulosa.  En esta noticia de capital bolsa comentaba cómo Fibria anunciaba la segunda bajada de precios del año. Aunque Iberpapel es un grupo integrado, es decir, produce su propia celulosa en el proceso de fabricación del papel, sin duda los menores precios de las materias primas terminarán repercutiéndose en el producto final.

Así que, los indicadores que me había puesto de referencia para identificar el cambio de ciclo todavía no dan señales del mismo. Y sin embargo, la bolsa ya lo está descontando. Las principales papeleras han bajado su cotización significativamente estos últimos días, y no sólo en el sector papelero, sino a nivel mundial.

Y es en este punto, donde dejo de estar tranquilo en mi inversión en Iberpapel, pues casi todos los escenarios me resultan desfavorables. Si finalmente hay recesión, ahora sería el momento de salir. Si finalmente no la hay o se retrasa, pero el mercado la descuenta, el precio de la acción también lo notaría. Y quedarme dentro de una cíclica en medio de una recesión tengo claro que no es muy buena idea. El  único escenario positivo es que pase esta tormenta y prosiga la recuperación económica. Visto así, creo que hay más riesgo manteniendo la posición que vendiéndola.

Por eso, decido vender la posición en Iberpapel, con una rentabilidad negativa del -0,4%, es decir, prácticamente empatando. Durante este tiempo, he recibido 0,7 €/acción en concepto de dividendos y devolución de la prima de emisión, que es casi un 5% de rentabilidad, que como sabéis no computo en los cálculos de rentabilidad del blog.

Aún así, estoy seguro que volveré a entrar en Iberpapel más adelante porque la empresa me encanta. Suerte a todos con vuestras decisiones.

Pescanova. Yo salto del barco

Ibex-35: 8685 Pescanova: 26,5 Euros/acción

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Hoy me ha saltado mi stop loss de Pescanova. Y de qué manera. Pescanova ha caído hoy un 7,57% desde los 28,92 Euros de ayer. El precio objetivo que tenía era 30 Euros por acción y al perderlo con tanta fuerza en tres sesiones y viendo como está el mercado, creo que es el momento de salir para proteger la plusvalía que llevamos acumulada en este valor, con el que obtenemos una rentabilidad del 17%,

Confieso que como siempre que salgo de un valor tengo muchas más dudas que cuando entro. Y que cometo muchos más errores saliendo que entrando.Y que en un día como hoy suena a venta en pánico, pero también si me descuido el mercado me quita todo lo acumulado y otra vez vuelta a empezar. Y más en un valor que entramos porque tenía crecimiento a un precio razonable, no porque fuera una ganga. Así que, sin esperar a ver los resultados del trimestre, me salgo del valor con la idea de que me falta parte del recorrido pero con la convicción de que encontraré a corto plazo muy buenas oportunidades donde invertir ese dinero.

Vueling. Resultados 2T11

Ibex-35: 9.318 Vueling: 6,8 €/acción

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Hoy toca el turno de ver los resultados de Vueling del segundo trimestre de 2011 que han sido muy decepcionantes. A pesar del crecimiento del número de vuelos en un 14% y del número de pasajeros en un 16%, mejorando la ocupación respecto al mismo trimestre del año anterior, su EBITDA cae un 74% en más de 16 millones de euros. El Resultado Neto también cae un 73% y en el ejercicio acumula unas pérdidas de 39,5 millones de Euros.

La razón para este descalabro es la subida del precio del petróleo, que ya lo sabíamos cuando invertimos en ella, y sobre todo la bajada del ingreso medio por viajero en un 6%. Así que suben sus costes y bajan sus precios. No parece una ecuación muy sensata. El resultado es el que tenemos.

Desde luego que el timing en esta invesrión no está siendo nada bueno. Cuando entré pensaba que gran parte de la subida del precio del petróleo se podría traspasar a los clientes. Ahora me doy cuenta que
eso llevará su tiempo, pero estoy seguro de que terminará ocurriendo.

Por mirar las cosas con perspectiva, busquemos un suelo a la cotización. La compañía tiene en caja 277 millones de euros que representa 9,2 euros por acción. Esta cifra está afectada por el fondo de maniobra que es negativo (porque la compañía ingresa sus ventas por adelantado, y es especialmente importante en  un momento en que están subiendo sus ingresos). Si le quitamos el fondo de maniobra, que reportan un valor de 170 millones de euros, la compañía tiene en caja el equivalente a 3,5 Euros por acción. Si a esta cifra le sumamos los créditos fiscales pendientes, que suman 70 millones de Euros o 2,3 Euros por acción, alcanzamos 5,8 Euros por acción. A esta cifra le falta el valor de su marca y de sus slots y de todo lo que vale su negocio, pero es una referencia de suelo en momentos difíciles como los que estamos y da una idea de lo castigada que está su cotización.

Por eso la mantenemos en cartera y aguantaremos el tirón. Vender aquí no tiene sentido, más bien es un nivel de compra.