Después de tantos meses con la cartera con mucha liquidez y el blog bostezando, hoy os traigo la idea de Iberpapel una compañía guipuzcoana dedicada a la fabricación y comercialización de papel para escritura.
Iberpapel tiene una capacidad de fabricación de 240.000 Tn de papel al año y se encuentra verticalmente integrada al contar también con capacidad de producir la celulosa necesaria para fabricar el papel y disponer de explotaciones forestales propias de eucalipto de más de 25.000 Ha que le proporcionan en torno al 20%-30% de la madera que necesita en el proceso de fabricación. Además realiza la comercialización de su propia producción, que realiza bajo pedido, y cuenta con una base de clientes fiel con una antigüedad muy significativa. Por último, tiene una capacidad de producción de energía eléctrica de 87 MW, tras la instalación el año pasado de una turbina de gas de 50 MW. Más información de la empresa la tenéis en http://www.iberpapel.es/
Las ideas que tengo para invertir en esta compañía son:
El ciclo es favorable:
Porque lo primero que hay que decir de Iberpapel es que es una compañía cíclica. Aunque su producción se mantiene razonablemente uniforme a lo largo de la serie histórica (señal de que es una compañía eficiente respecto a su competencia), los precios de venta y el coste de las materias primas fluctúan con el ciclo económico produciendo mucha variabilidad en sus resultados. Y en este momento, a pesar de la débil recuperación económica mundial, los precios del papel se han incrementado significativamente en los últimos seis meses. Os dejo este par de gráficos de la evolución de precios de papel históricos (tomados de http://www.industyiedge.com.au/) que hacen referencia al Pix Paper Europe Benchmark Index de http://www.foex.fi/ Los precios en la actualidad (2 Nov 2010) están en 646 €/Tn para el LWC, 713 €/Tn para el CWF y 862 €/Tn para el A-4 (afortunadamente Iberpapel no fabrica papel para periódicos)
Por el lado de la demanda, el papel de escritura está decreciendo desplazado por los soportes electrónicos. Cada vez es más frecuente que una publicación se edite sólo en internet en lugar de en papel y que se distribuya como un archivo pdf. Esto explica la caída de precios constante desde el año 2000 que aparece en el gráfico. Este efecto se compensaría en parte con el crecimiento de la demanda en China como sospechoso habitual
Por el lado de la oferta, el sector a nivel mundial lleva años reestructurándose y cerrando capacidad instalada. También pudiera ser que en estos últimos trimestres esté tardando más de la cuenta la puesta en marcha de capacidad que se detuvo por la crisis económica.
En fin, un lío. Como no soy capaz de entenderlo, seguiré la situción del ciclo por los niveles de precios y si veo que bajan será momento de abandonar la inversión porque en las cíclicas, como decía Peter Lynch, la clave es acertar el momento en el que el ciclo cambia a positivo.
Iberpapel está generando una enormidad de caja
Esta situación favorable del ciclo ha hecho que en los tres últimos trimestres, Iberpapel ha reducido su deuda en 26 millones de Euros, que equivalía a una vez su EBITDA de 2009, hasta quedarse sin deuda financiera neta. Esto ha sido posible por el crecimiento del 100% del EBITDA acumulado en los nueve primeros meses de 2010 respecto al año anterior y a un bajo nivel de inversiones. En cualquier caso es una cifra impresionante. De terminar así el año, Iberpapel habrá generado un Free Cash Flow de un 21% respecto a su actual capitalización. Se dice pronto.
Su valoración es atractiva
A los precios actuales, Iberpapel vale 0,87 veces su valor en libros con un balance bastante simple en la que no hay fondos de comercio ni otros intangibles. Los múltiplos que tiene respecto a sus resultados de los últimos cuatro trimestres son también espectaculares. Su EV/EBITDA es de 4,2 veces, su PER es de 9,1 veces, su Free Cash Flow Yield con un capex normalizado (mayor que el invertido en 2010) estaría en 10,3%. Con estos ratios y su inexistente apalancamiento lo normal será que aumente significativamente el dividendo de este año.
Sin embargo, estos son múltiplos de año bueno. En una cíclica hay que buscar múltiplos de año normalizado. Si tomamos la media de resultados de los últimos diez años, el EV/EBITDA a precios actuales es de 6,7 veces, el PER 14,6 veces y el Free Cash Flow Yield de 4,2% que podrían ser razonables para el fair value de Iberpapel.
Así que la jugada es comprar una acción a precios razonables de mitad de ciclo en un momento que genera mucha caja. Si la parte alta del ciclo se alarga, la compañía valdrá 2-3 Euros más al año por cada año que mantenga el ritmo actual de generación de caja. Y si el cambio en el sector papel es estructural (por China y esas cosas) entoces ya ni te cuento.
Bueno veremos si funciona la idea. Por el lado de los riesgos claramente está mi inexperiencia en el sector y el no saber dar respuestas a lo que de verdad está pasando en el sector.¿Estaré llegando tarde? Además el método que os propongo de seguir los precios seguro me hará que llegue tarde si empiezan a pasar cosas.
En fin, vaya post largo que me ha salido.Yo invertiré de la cartera del blog el 10% del capital inicial. Vosotros pensadlo bien y tomar vuestras propias decisiones. Mucha suerte.
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