Pescanova. Resultados del segundo trimestre de 2010

IBEX-35: 10.148. Pescanova: 20,3 €/acción

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La semana pasada Pescanova presentó resultados del segundo trimestre de 2010. A primera vista parecen muy buenos y confirman las ideas por las que entramos en esta compañía. Sin embargo, mirando el balance me entran algunas dudas. Vamos por partes.

Pescanova sigue creciendo a buen ritmo: De acuerdo con la información proporcionada a la CNMV, que tenéis aquí, en el primer semestre la cifra de negocio creció  un 7,7%, el EBITDA creció un 13,4% y el Resultado Neto aumentó un 25,5% todo respecto al primer semestre de 2009. En términos trimestrales, en el segundo trimestre de 2010 la cifra de negocios creció un 9,3%, el EBITDA un 15,2% y el Resultado Neto un 87,3% respecto al segundo trimestre de 2009.

Además, su ritmo inversor se ha moderado claramente. El total de inversión en adquisición de activos fijo materiales e inmateriales se ha reducido significativamente, alcanzando en el primer semestre los 19 millones de Euros frente a los 70 millones de euros del año pasado. Esto confirma que el grueso de inversión se ha quedado atrás y que el guidance de inversión dado a final del año pasado de 50 millones de euros en este ejercicio va camino de cumplirse.

Sin embargo, su deuda financiera neta ha crecido en el semestre y pasa de 649 millones de euros a final de 2009 a 685 millones de euros en Junio de 2010, de los que 107 millones es deuda convertible en acciones. Y esto no me encaja tanto en el discurso. Con la reducción de inversiones realizada, la deuda tendría que estar empezando a caer, y no ha sido así. Viéndolo en detalle, la razón por la que ha aumentado la deuda es el incremento en su capital circulante, fundamentalmente por el incremento de existencias por las que la compañía se reconoce en ingresos en cuenta de resultados 50 millones de euros.

Pescanova, en su sobrio estilo de comunicación al mercado (por decir de alguna manera la sistemática falta de información al mercado) no da ninguna explicación al respecto. Yo aventuro que debe ser mayores necesidades de capital circulante de las nuevas inversiones puestas en marcha, pero también podría indicar un deterioro de su negocio que no están reconociendo. Si alguno tenéis una idea de lo que está pasando por favor dejadme un comentario.

Y es importante que baje la deuda de Pescanova pues es la variable que en mi opinión frena un mejor desempeño en bolsa de la acción. Su ratio deuda/EBITDA de los doce últimos meses es de 4,4 veces y de 3,7 veces si no contamos la deuda convertble. Ambos ratios son todavía elevados aunque en mi opinión manejables. Pero sería mucho mejor que Pescanova empezara a generar caja neta después de tantos años de altas inversiones.

Con todo, la valoración de Pescanova sigue muy atractiva. Tomando sus resultados de los doce últimos meses su ratio EV/EBITDA es de 6,8 veces , su PER es de 11,4, su Free Cash Flow Yield es del 8,1% y al precio que cotiza está por debajo de su valor neto contable. Claramente merece la pena mentenerla en la cartera del blog y esperar con paciencia las alegrías que seguro nos dará.

24,3% es la rentabilidad acumulada del blog. El 84% de la cartera está en liquidez

Aquí os actualizo la composición y rentabilidad de la cartera del blog. Por primera vez el IBEX-35 nos supera en rentabilidad en lo que va de año por 2,2 puntos porcentuales. La rentabilidad de la cartera del blog en el ejercicio actual es del -14,3% vs -12,1% del IBEX-35. Desde el inicio del blog, la rentabilidad acumulada es del 24,3% frente al 14,2% del IBEX-35.

Seguimos siendo cautos sobre la situación económica de España para el presente trimestre y por eso mantenemos un alto porcentaje de la cartera en liquidez. Las expectativas sobre Pescanova y Prim siguen intactas a la espera de sus resultados semestrales (Pinche en la imagen para ver los detalles)